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公司發(fā)布2025年中期報(bào)告：2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收225.83億元，同比增長106.89%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤4.51億元，同比增長14722.34%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益2.62元。
　　零食量販業(yè)務(wù)保持高增，收入同比翻番。2025年上半年，公司的零食量販業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入223.45億元，同比增109.33%。若剔除員工激勵(lì)股份的支付費(fèi)用，零食量販業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤9.56億元。
　　公司旗下“好想來”是行業(yè)首個(gè)門店數(shù)量過萬的零食量販連鎖品牌。公司于2023年10月將旗下的“陸小饞”“好想來”“來優(yōu)品”和“吖嘀吖嘀”四大品牌統(tǒng)一合并為“好想來”，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈和品牌的統(tǒng)一。門店鋪設(shè)有序推進(jìn)，規(guī)?；瘍?yōu)勢進(jìn)一步增強(qiáng)：截至期末，公司的量販門店遍布江蘇省、安徽省、浙江省等29個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市），共計(jì)15365家門店，期內(nèi)凈新增門店1169家，除門店布局外，期內(nèi)公司推進(jìn)供應(yīng)鏈韌性升級、智慧物流體系搭建、品牌心智工程、組織架構(gòu)扁平化及全域數(shù)據(jù)中臺(tái)建設(shè)，形成“前端密度+后端效率”的協(xié)同效應(yīng)，從而構(gòu)筑核心的行業(yè)競爭壁壘。
　　華東布局突出，門店數(shù)量超總數(shù)一半。截至期末，公司在華東市場的門店數(shù)量達(dá)到8727家，占門店總數(shù)量的56.8%。相比之下，位居第二位的華中市場的門店數(shù)量占比也僅13.41%，與華東市場的差距較大。公司對華東市場的布局力度遠(yuǎn)超其它市場，我們認(rèn)為與考量地方消費(fèi)水平有較大關(guān)系。鑒于高端零食在華東市場增長較快，大力布局華東市場有助于提升門店SKU的整體結(jié)構(gòu)，繼而提升廠商和量販的整體盈利。
　　規(guī)模效應(yīng)下，盈利水平大幅提升。本期，公司的量販業(yè)務(wù)錄得毛利率11.49%，同比升高0.62個(gè)百分點(diǎn)。隨著門店規(guī)模擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)的影響下，主營業(yè)務(wù)的毛利率得以改善。本期，凈利率達(dá)到3.85%，同比升高2.53個(gè)百分點(diǎn)，銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比下降1.41、0.47、0.01和0.08個(gè)百分點(diǎn)，各項(xiàng)費(fèi)用率均有效下行。鑒于公司的門店仍在快速擴(kuò)張，規(guī)模效益將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，我們認(rèn)為公司的盈利未來仍有較大的提升空間。
　　投資評級：我們預(yù)測公司2025、2026、2027年的每股收益分別為5.84、9.08、10.96元，參照9月19日收盤價(jià)171.55元，對應(yīng)的市盈率分別為29.35、18.90、15.65倍，維持公司的“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：隨著門店布局飽和，公司的業(yè)績增長將大幅回落。如加盟門店管理不善，公司將會(huì)面臨產(chǎn)品紊亂、品牌力削弱等一系列問題。