>> 財通證券-利率｜再探超長債供需-260128
| 上傳日期： |
2026/1/28 |
大小： |
1193KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
財通證券 |
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作者： |
孫彬彬，隋修平 |
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去年四季度以來市場對超長債供給的擔(dān)憂始終較強(qiáng)。今年1月，超長政府債發(fā)行規(guī)模同比明顯上升，增量主要來自于新增專項債，或意味著開年重大項目建設(shè)的資本金需求尚可。與此同時，央行流動性投放相對積極，銀行也加大了超長端的買入力度，一定程度緩解了市場的擔(dān)憂。那么，未來怎么看？2026年債市供需格局又如何？
超長債供給：從完成全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的角度倒推，全年的財政增量可能超過市場預(yù)期，下半年財政政策有可能追加，我們預(yù)計2026年政府債凈融資或為15.1萬億元。對于超長債，我們預(yù)計2026年超長政府債發(fā)行7.12萬億元，同比增加0.7萬億元。對于一季度，我們預(yù)計超長政府債發(fā)行2.24萬億元，同比增加4167億元，2、3月仍有一定供給壓力。
保險需求：保險大概率開門紅，全年保費(fèi)增長預(yù)計6.6%，資金運(yùn)用余額增速保持在15%左右。對于超長債配置，在分紅險占比上升以及存量資金久期缺口的綜合影響下，預(yù)計2026年保險配置超長債規(guī)模占全年超長債發(fā)行比例下降至31%左右，占自身債券投資比例基本持平在71%左右，對應(yīng)超長債投資規(guī)模約2.2萬億元，與2025年基本持平。
銀行需求：我們預(yù)計2026年商業(yè)銀行的超長債投資規(guī)?；驗?.82萬億元，占全年超長債發(fā)行量的67.7%左右，同比增加0.66萬億元。贖回新規(guī)落地后，銀行委外投資部分轉(zhuǎn)回自營配置，對銀行的交易能力有一定考驗，但是將這部分資金用于加大超長債配置的概率不大，畢竟還面臨一定的指標(biāo)壓力。
交易性機(jī)構(gòu)需求：對于券商自營，其交易是利率的領(lǐng)先偏同步指標(biāo)，而從30-10年國債利差來看，超長債的配置性價比已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。對于基金，在銷售新規(guī)落地、取消免稅擔(dān)憂下，債券型基金負(fù)債端存在不穩(wěn)定因素。基于利率走勢的中性判斷，基金和券商對超長債投資規(guī)?；蚋哂?025年，但低于2024年，合計在1000億元左右。
30-10年期限利差取決于一級供給嗎？一級供給固然重要，但2025年30-10y利差走擴(kuò)，主要是因為交易盤對超長債需求收縮，以及交易過程中的摩擦導(dǎo)致。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計或有遺漏；經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能超預(yù)期；市場走勢存在不確定性
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