>> 東吳證券-晨會(huì)紀(jì)要-260128
| 上傳日期： |
2026/1/28 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫婷 |
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宏觀策略
宏觀深度報(bào)告20260127：如何以量化策略增厚信用債收益？——多資產(chǎn)系列報(bào)告（三）
IPCA模型在國(guó)內(nèi)信用債市場(chǎng)的應(yīng)用效果較美國(guó)信用債市場(chǎng)更好。以國(guó)內(nèi)活躍發(fā)債主體為樣本范圍時(shí)，基于IPCA因子的策略組合“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益”表現(xiàn)較為突出，策略核心優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：（1）高夏普：自有夏普比率數(shù)據(jù)以來，策略組合的夏普比率從未低于1.45；自2025年5月至12月，策略組合的夏普比率始終高于2.2。（2）收益/風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱性：自有策略組合信用超額收益數(shù)據(jù)以來，在75%的樣本日期策略組合信用超額收益數(shù)據(jù)為正值。自2024年1月至2025年12月，策略組合信用超額收益的最大值高達(dá)0.13%，但最小值僅為-0.03%。（3）實(shí)踐可操作性較強(qiáng)：與股票市場(chǎng)相比，信用債市場(chǎng)的最大不同之一在于流動(dòng)性較差，對(duì)于投資人想要買入的個(gè)券A，很難保證二級(jí)市場(chǎng)一定存在合適的券源。但在此處的投資策略中，我們配置權(quán)重參考的是“L個(gè)特征‘歸納’而來的K個(gè)潛在因子”，因此即使無法買入個(gè)券A，但通過買入具備類似風(fēng)險(xiǎn)特征的個(gè)券B，我們依然可以實(shí)現(xiàn)投資組合對(duì)K個(gè)因子的心儀配置權(quán)重。
固收金工
固收深度報(bào)告20260126：“十五五”規(guī)劃中的“債”機(jī)遇：詳解政策東風(fēng)如何重塑產(chǎn)業(yè)債格局（主線篇）
“十五五”時(shí)期重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)研究：“十五五”時(shí)期作為基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化的關(guān)鍵五年，圍繞“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、加快高水平科技自立自強(qiáng)、推動(dòng)全面綠色轉(zhuǎn)型、增進(jìn)民生福祉”四大核心主線，明確了多領(lǐng)域重點(diǎn)發(fā)展方向，覆蓋新型支柱產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、綠色轉(zhuǎn)型和民生保障與消費(fèi)升級(jí)等6大關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)相關(guān)領(lǐng)域?qū)⒂瓉碚咧С?、融資突破與市場(chǎng)擴(kuò)容的多重紅利，從債券市場(chǎng)而言，或?qū)⒗酶黝I(lǐng)域相關(guān)行業(yè)所屬發(fā)債主體的債券供給及需求，為產(chǎn)業(yè)債板塊的擇券策略提供新思路。各產(chǎn)業(yè)所屬發(fā)債主體的總量與結(jié)構(gòu)分析：1）根據(jù)2024年1月1日-2025年12月31日期間實(shí)際完成債券發(fā)行的產(chǎn)業(yè)主體的所屬申萬行業(yè)、所屬Wind行業(yè)、主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍及主要產(chǎn)品項(xiàng)目來進(jìn)行篩選，共取得1098家發(fā)債主體的業(yè)務(wù)內(nèi)容符合國(guó)家“十五五”戰(zhàn)略發(fā)展導(dǎo)向，其存量債券總規(guī)模約為10.8萬億元，最新主體評(píng)級(jí)以AAA級(jí)為主，所屬地域以華東、華北等地區(qū)較多，企業(yè)性質(zhì)以地方國(guó)有企業(yè)和中央國(guó)有企業(yè)居多。2）分屬“十五五”規(guī)劃重點(diǎn)支持發(fā)展的6大產(chǎn)業(yè)的企業(yè)在債券市場(chǎng)的參與情況存在較為明顯的差異化。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；信用環(huán)境收緊風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)路徑迭代風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)債主體信用資質(zhì)惡化風(fēng)險(xiǎn)。
固收周報(bào)20260126：轉(zhuǎn)債建議同時(shí)關(guān)注高勝率順周期標(biāo)的
轉(zhuǎn)債策略建議賠率和勝率兼顧，以構(gòu)建低波組合。
固收周報(bào)20260126：周觀：新的債市震蕩區(qū)間形成（2026年第4期）
新的債市震蕩區(qū)間形成宏觀數(shù)據(jù)符合預(yù)期，MLF超額續(xù)作平抑降準(zhǔn)博弈。2025年全年GDP同比增長(zhǎng)5%達(dá)成既定目標(biāo)，四季度GDP同比增長(zhǎng)4.5%。12月工業(yè)增加值同比5.2%表現(xiàn)較強(qiáng)，但投資與社零數(shù)據(jù)承壓，顯示“生產(chǎn)強(qiáng)、需求弱”的結(jié)構(gòu)性矛盾依然存在，政策發(fā)力窗口或后移至2026年上半年。流動(dòng)性與債市方面，本周（2026.1.19-1.23）央行超額續(xù)作MLF凈投放7000億元，有效對(duì)沖春節(jié)前流動(dòng)性缺口，顯著降低了短期內(nèi)的降準(zhǔn)概率。受此影響，10年期國(guó)債活躍券收益率下行1.3bp至1.83%，市場(chǎng)重回窄幅震蕩格局。海外市場(chǎng)方面，黃金因地緣避險(xiǎn)與公共部門配置需求錄得單周8.4%的大幅上漲。美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)略超預(yù)期，顯示就業(yè)市場(chǎng)邊際松動(dòng)，但通脹數(shù)據(jù)（PCE）持穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議大概率維持利率不變，降息預(yù)期延后。
固收點(diǎn)評(píng)20260125：二級(jí)資本債周度數(shù)據(jù)跟蹤（20260119-20260123）
一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行情況：本周（20260119-20260123）銀行間市場(chǎng)及交易所市場(chǎng)無新發(fā)行二級(jí)資本債。二級(jí)市場(chǎng)成交情況：本周（20260119-20260123）二級(jí)資本債周成交量合計(jì)約3342億元，較上周增加691億元。
固收點(diǎn)評(píng)20260125：綠色債券周度數(shù)據(jù)跟蹤（20260119-20260123）
一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行情況：本周（20260119-20260123）銀行間市場(chǎng)及交易所市場(chǎng)共新發(fā)行綠色債券20只，合計(jì)發(fā)行規(guī)模約84.00億元，較上周減少11.61億元。二級(jí)市場(chǎng)成交情況：本周（20260119-20260123）綠色債券周成交額合計(jì)635億元，較上周減少13億元。
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