>> 東吳證券-晨會(huì)紀(jì)要-260122
| 上傳日期： |
2026/1/22 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張良衛(wèi) |
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宏觀策略
宏觀點(diǎn)評(píng)20260119：四季度承壓，一季度開門紅——全年和12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
經(jīng)濟(jì)增長順利完成5%目標(biāo)，價(jià)格降幅收窄。剛公布的全年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有三個(gè)亮點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)增長完成全年目標(biāo)。四季度GDP增速4.5%，全年5%，順利完成年初政府工作報(bào)告確定的目標(biāo)。二是從供需兩端看，主要靠出口和服務(wù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。從供給端看，主要是服務(wù)業(yè)拉動(dòng)全年經(jīng)濟(jì)。二產(chǎn)GDP增速4.5%，三產(chǎn)5.4%。從需求端看，主要是出口和服務(wù)消費(fèi)，三駕馬車?yán)?，出口增長6.1%、固定資產(chǎn)投資下降3.8%、居民消費(fèi)支出增長4.4%，消費(fèi)里社零增長3.7%、服務(wù)零售增長5.5%。三是Q4價(jià)格明顯恢復(fù)，但仍偏弱。四季度實(shí)際GDP增速4.5%，名義GDP增速3.8%，GDP平減指數(shù)-0.7%，相比上季度-1.1%明顯收窄降幅，但仍然偏弱。風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場走弱；出口下行；以舊換新政策后續(xù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
海外周報(bào)20260119：海外宏觀與交易復(fù)盤：美聯(lián)儲(chǔ)主席“生變”，降息預(yù)期繼續(xù)回調(diào)
核心觀點(diǎn)：受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體好于預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派發(fā)言，以及市場對(duì)沃什任美聯(lián)儲(chǔ)主席的概率預(yù)期大幅上升影響，上周美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期延續(xù)回調(diào)，目前交易員預(yù)計(jì)首次降息在6月，對(duì)2026全年降息預(yù)期僅不足2次，引發(fā)美元&美債利率走高，黃金&商品回調(diào)，美股則同時(shí)受板塊輪動(dòng)影響，順周期、小盤股跑贏標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)。本周關(guān)注或有的IEEPA關(guān)稅案裁決。向前看，我們重申，在財(cái)政和貨幣雙寬、特朗普訪華預(yù)期的升溫、中期選舉年市場對(duì)財(cái)貨雙寬的樂觀預(yù)期下，26Q1美國經(jīng)濟(jì)或迎來脈沖式向上，首次降息料在6月，新任主席將實(shí)現(xiàn)合理空間內(nèi)的最大降息：6-9月連續(xù)降息，全年降息幅度預(yù)計(jì)在75-100bps。
宏觀量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報(bào)20260118：多舉措支持下經(jīng)濟(jì)“開門紅”的可能性進(jìn)一步提升
2025年四季度政策性金融工具生效，或提升銀行體系對(duì)經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域貸款投放的積極性
金融產(chǎn)品周報(bào)20260118：情緒過熱后略有降溫，但大方向依舊樂觀
市場行情展望：（2026.1.19-2026.1.23）觀點(diǎn)：情緒過熱后略有降溫，但大方向依舊樂觀。1月整體走勢判斷：2026年1月，宏觀擇時(shí)模型的月度評(píng)分是0分，歷史上該分?jǐn)?shù)萬得全A指數(shù)后續(xù)一個(gè)月上漲概率為76.92%，平均漲幅為3.18%。疊加日歷效應(yīng)中春季躁動(dòng)的提前啟動(dòng)，我們對(duì)1月A股權(quán)益整體走勢持樂觀的觀點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上依舊推薦關(guān)注我們報(bào)告中的ETF組合。本周A股成交量最高值一度接近4萬億元，說明交易情緒進(jìn)入到極度亢奮階段。和我們上周周報(bào)中提示過高波動(dòng)的尾部風(fēng)險(xiǎn)一樣，部分熱門板塊中的部分標(biāo)的出現(xiàn)嚴(yán)重異動(dòng)甚至停牌的情況，波動(dòng)急劇加大。與此同時(shí)，我們觀察到ETF資金出現(xiàn)部分寬基大幅度凈流出的情況。但大部分寬基指數(shù)并沒有出現(xiàn)明顯的調(diào)整，說明權(quán)益市場結(jié)構(gòu)上有部分降溫，上漲節(jié)奏有所放緩，但牛市方向并未出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。因此后續(xù)我們?nèi)匀粚?duì)市場持樂觀態(tài)度，只是斜率上的預(yù)期需要進(jìn)行一定的下調(diào)。商業(yè)航天本周經(jīng)過調(diào)整降溫后，我們認(rèn)為后續(xù)仍然有一定的持續(xù)性。整體商業(yè)航天屬于十五五長期戰(zhàn)略規(guī)劃，中期維度仍然屬于可以關(guān)注的板塊。而趨勢端資金，我們建議重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備方向，高端先進(jìn)制程和國產(chǎn)替代是后續(xù)長期發(fā)展的方向，臺(tái)積電后續(xù)也發(fā)出了明確擴(kuò)產(chǎn)的消息。無論是政策還是業(yè)績維度，半導(dǎo)體設(shè)備ETF都屬于我們重點(diǎn)推薦的組合標(biāo)的?；鹋渲媒ㄗh：根據(jù)我們上述行情研判，我們認(rèn)為后續(xù)市場可能會(huì)處于震蕩上行的行情。因此從基金配置的角度，我們建議進(jìn)行成長偏積極型的ETF配置。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）模型基于歷史數(shù)據(jù)測算，未來存在失效風(fēng)險(xiǎn)；2）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；3）發(fā)生重大預(yù)期外的宏觀事件。
#海外經(jīng)濟(jì)：特朗普的“通脹焦慮”與上中下策
核心觀點(diǎn)：今年伊始，特朗普迅速開啟突襲委內(nèi)瑞拉、限購地產(chǎn)并讓兩房購買MBS的外交與內(nèi)政，這看似不相關(guān)聯(lián)的政策組合暴露了特朗普在中期選舉前的“通脹焦慮”。對(duì)特朗普而言，解決通脹的真正目的是為了爭取選票，因此抑制需求的下策不可取，修復(fù)供給的中策面臨掣肘，而真正的上策是通過財(cái)政補(bǔ)貼提高居民購買力，以求在中期選舉前迅速改善選民對(duì)通脹的不滿。
#海外政治：特朗普IEEPA關(guān)稅判決前景四問
核心觀點(diǎn)：何時(shí)判？由于最高法院并不會(huì)事先公開發(fā)布判決的案件名稱，我們無法提前得知特朗普IEEPA關(guān)稅案判決公布的準(zhǔn)確日期。但越晚公布判決結(jié)果對(duì)特朗普或越有利。怎么判？我們預(yù)期最高法院將判決特朗普援引IEEPA征收關(guān)稅違法，但不要求退還已征收關(guān)稅。會(huì)怎樣？截至最新特朗普已經(jīng)征收1335億美元IEEPA關(guān)稅，若能延續(xù)，2026-2034年將帶來年均1245-1597億美元的收入，占同期財(cái)政赤字的5.5-7.0%，若判決違法，則意味著美國未來將面臨更大的財(cái)政壓力。怎么辦？我們預(yù)期特朗普政府將啟用122和338條款等國別關(guān)稅法案代替IEEPA，繼續(xù)征收關(guān)稅，但年中也可能出臺(tái)囊括關(guān)稅、地產(chǎn)補(bǔ)貼、關(guān)稅分紅等一攬子政策的綜合法案。風(fēng)險(xiǎn)提示：最高法院判決時(shí)間和結(jié)果超預(yù)期；未來IEEPA關(guān)稅收入測算與實(shí)際存在偏差；特朗普政策超預(yù)期。
宏觀深度報(bào)告202601
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