>> 東吳證券-晨會紀要-260115
| 上傳日期： |
2026/1/15 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
曾朵紅 |
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宏觀策略
宏觀點評20260114：擾動結(jié)束后，美國Q1通脹料將反彈——2025年12月美國CPI數(shù)據(jù)點評
核心觀點：2025年12月美國總體CPI持平預(yù)期，核心CPI不及預(yù)期，從分項看，后者主要來自二手車價格下跌、電信商價格戰(zhàn)對相關(guān)商品和服務(wù)價格的拖累、季節(jié)性因子，這三者更多是短期擾動，我們預(yù)計其給通脹的負面影響難以持續(xù)，大類資產(chǎn)也因此部分回吐數(shù)據(jù)發(fā)布之時的寬貨幣交易。向前看26Q1，需要關(guān)注在財政與貨幣的短期寬松脈沖與季節(jié)性因素影響下，美國增長與通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期偏強的風(fēng)險，這將進一步壓縮近期已有所回吐的3/4月降息預(yù)期。
固收金工
固收深度報告20260114：債市逆風(fēng)中的生存法則：歷史調(diào)整對當(dāng)前的啟示
回溯2016–2018年債市，可以看到當(dāng)時的利率變化順序是政策收緊，先推動短端利率顯著上行，之后在經(jīng)濟韌性支撐下長端利率跟隨上行，熊市的主導(dǎo)力量是政策端。對比當(dāng)下環(huán)境，情況有明顯不同：當(dāng)前由于“經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期”，長端利率率先抬升，而在央行維持流動性寬松的背景下，短端利率抬升并不明顯。因此，不能簡單類比得出當(dāng)前債市必然會重演2017年的熊市。進一步的問題是，歷史上是否出現(xiàn)過“央行保持寬松、基本面數(shù)據(jù)尚未完全改善，但僅憑復(fù)蘇預(yù)期就引發(fā)債市熊市”的階段？回顧近十年，最接近的案例是2020年4月至2021年初。當(dāng)時央行維持寬松，DR007一度低于2.2%，但在市場一致預(yù)期疫情后經(jīng)濟將“V型修復(fù)”的背景下，10年期國債收益率從2.5%上行至3.3%以上，持續(xù)近9個月。這一階段顯示出“預(yù)期”本身確實能夠驅(qū)動長端利率顯著調(diào)整，但其結(jié)果主要表現(xiàn)為曲線陡峭化，而非類似2016–2018年的系統(tǒng)性熊市。綜上，歷史經(jīng)驗表明系統(tǒng)性熊市往往需要“短端利率上行+流動性收緊”的配合；而預(yù)期驅(qū)動雖然可以導(dǎo)致長端利率階段性上行，但單獨不足以觸發(fā)全面熊市。當(dāng)前宏觀環(huán)境中，短端利率仍處低位，經(jīng)濟修復(fù)動能有限（2025年前三季度GDP當(dāng)季同比逐季下滑，PPI同比為負），政策收緊的條件并不具備。根據(jù)這個判斷，我們認為貨幣型基金和債券型基金之間的收益率倒掛問題將改善，收益率曲線陡峭化，可采取加杠桿的策略獲取收益。
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