>> 東吳證券-宏觀深度報告：公積金改革可以撬動多少消費？-260128
| 上傳日期： |
2026/1/28 |
大小： |
877KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲，占爍 |
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核心觀點：公積金改革可以釋放多少消費潛力？公積金改革釋放消費潛能的主要途徑在于降低居住成本，節(jié)省更多資金用于消費。通過三條具體路徑降低居住成本。一是租房提取擴容，通過降低門檻和放松限額，我們預計長期可增加提取3214億元；二是拓展使用范圍，比如允許提取公積金用于裝修、物業(yè)費及水電燃料費，我們預計可盤活存量資金1803億元；三是進一步降低貸款利率，假設(shè)下調(diào)0.5個百分點，可節(jié)省利息支出約134億元。三項合計可釋放約5151億元資金，按70%的消費傾向計算，理論上可拉動3606億元消費，提升居民消費增速0.7個百分點。
一、公積金改革是適應(yīng)房地產(chǎn)新發(fā)展模式的結(jié)構(gòu)性重構(gòu)。公積金改革的本質(zhì)是配合房地產(chǎn)市場從“增量擴張”向“存量運營”轉(zhuǎn)軌，旨在實現(xiàn)制度功能的根本性重構(gòu)。舊模式下，公積金作為強制儲蓄工具主要服務(wù)于購房和穩(wěn)定就業(yè)群體，在一定程度上擠出了消費；新發(fā)展模式要求公積金降低門檻，從“重購輕租”轉(zhuǎn)向“租購并舉”及居住全周期覆蓋。
二、公積金現(xiàn)狀與六大改革方向
1、穩(wěn)定剛需，給多孩家庭更高貸款上限。（1）現(xiàn)象：公積金繳納者的購房需求比市場整體更穩(wěn)定，公積金貸款降幅遠小于商房銷售降幅（-6.6%VS-44.4%）。（2）改革方向：精準支持剛需，將貸款額度與生育政策掛鉤，二孩三孩家庭額度上浮。
2、民企覆蓋率偏低，有待擴容。（1）現(xiàn)象：公積金整體覆蓋率提升，但私營及其他企業(yè)覆蓋率仍遠低于國企，以企業(yè)覆蓋面計算，民企為8.8%、以職員覆蓋面計為30.4%，均低于國企。（2）改革方向：推行“低門檻、過渡期”機制，允許小微民企起步階段以低費率（如3%）繳納，并設(shè)定3-5年過渡期逐步達標。
3、盤活沉淀資金，提高資金使用效率。（1）現(xiàn)象：資金使用效率低，“繳存-提取”差額擴大，加上貸款凈增額減少，導致閑置資金累積近2.9萬億。（2）改革方向：從重購輕租到居住消費全覆蓋，盤活沉淀資金，推動“商轉(zhuǎn)公”落地，并探索提取用于裝修、物業(yè)費等，疏通資金出口。
4、擴圍新市民：增強靈活就業(yè)人員參與度。（1）現(xiàn)象：靈活就業(yè)人員參與度極低，僅占實繳職工的1.24%。（2）改革方向：增強制度適應(yīng)性，解決跨省賬戶銜接痛點，打破按月定額限制，允許按季或按年靈活繳納。
5、地區(qū)錯配：跨區(qū)域統(tǒng)籌，進一步推進異地互認互貸。（1）現(xiàn)象：資金“旱澇不均”，部分地區(qū)資金閑置，貸款和提取雙低，而另一部分地區(qū)資金使用率太高，資金緊張。（2）改革方向是推進跨區(qū)域統(tǒng)籌，深化異地互認互貸，將閑置地區(qū)的資金通過異地互認互貸調(diào)度至資金緊缺地區(qū)，實現(xiàn)“削峰填谷”。
6、老齡化影響。（1）現(xiàn)象：離退休提取規(guī)模增長，2024年占比升至24.8%，長期將沖擊資金池充裕度。（2）改革方向是擴充資金來源，在老齡化影響較大的城市探索打通住房維修基金、國有住房租賃資產(chǎn)收益等多元渠道。
風險提示：（1）改革內(nèi)容和推進節(jié)奏不及預期，目前公積金更多用于住房消費，要拓展到其他居住領(lǐng)域，如物業(yè)費、裝修等，大多還是地區(qū)性政策。（2）如果其他因素出現(xiàn)變化，改革對消費的實質(zhì)影響可能沒有那么大。（3）房地產(chǎn)市場出現(xiàn)新的變化。
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