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消費(fèi)行業(yè)
　　行業(yè)前瞻洞察系列：　零食量販行業(yè)——效率重塑的下半場
　　以效率重塑零食零售價(jià)值鏈的硬折扣模型：零食量販的成功在于對渠道價(jià)值鏈的有效重構(gòu)。它通過壓縮中間流通環(huán)節(jié)、規(guī)?；辈傻挠舱劭勰Ｐ?，將終端加價(jià)率大幅壓縮，從而形成了較傳統(tǒng)渠道便宜兩到三成的可持續(xù)的價(jià)格優(yōu)勢，充分順應(yīng)了當(dāng)下消費(fèi)者追求質(zhì)價(jià)比的消費(fèi)趨勢。
　　未來增長動力將逐步從門店擴(kuò)張轉(zhuǎn)向單店價(jià)值提升：零食量販行業(yè)的未來增長依舊可觀，驅(qū)動因素主要包括門店擴(kuò)張與單店價(jià)值提升。我們測算中期全國門店天花板約為6.7萬家，較當(dāng)前仍有超過三成的增長空間，下沉市場與空白區(qū)域?qū)⒊蔀橹饕隽縼碓?。之后，隨著門店數(shù)量接近中期目標(biāo)，增長動能將逐步轉(zhuǎn)向單店潛力的挖掘。
　　“雙強(qiáng)”格局下的盈利釋放周期有望逐步開啟：行業(yè)已形成集中度較高、且相對穩(wěn)定的“雙強(qiáng)”格局。對于頭部企業(yè)而言，規(guī)模效應(yīng)的進(jìn)一步顯現(xiàn)將帶來盈利能力的提升，凈利率水平有可觀的上行空間，主要依靠采購成本優(yōu)化、高毛利自有品牌占比提升以及數(shù)字化驅(qū)動的運(yùn)營效率改善。
　　投資建議：我們建議投資策略應(yīng)緊扣效率重塑這一主線，聚焦于具備極強(qiáng)供應(yīng)鏈整合能力、數(shù)字化運(yùn)營壁壘及跨品類管理能力的頭部零食量販企業(yè)，以及深度綁定量販渠道紅利的生產(chǎn)制造企業(yè)。零食量販企業(yè)端，我們建議關(guān)注萬辰集團(tuán)（300972 CH，未評級）與鳴鳴很忙（1768 HK，未評級）。