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交易概況：公司于2026年1月27日宣布，擬以15.1億歐元（約人民幣122.8億元）的對(duì)價(jià)收購Puma（PUMDE/未評(píng)級(jí)） 29.06%的股權(quán)，收購資金來自集團(tuán)自有資金、無需融資；此次交易對(duì)應(yīng)的企業(yè)價(jià)值/營收倍數(shù)約為0.8倍，收購價(jià)格為每普通股35歐元，相較于Puma在1月26日21.63歐元的收盤價(jià)溢價(jià)約62%。預(yù)計(jì)監(jiān)管審批將在未來6-10個(gè)月完成；收購?fù)瓿珊?，安踏集團(tuán)將成為Puma的單一最大股東，并計(jì)劃向其董事會(huì)委派代表。
　　我們的觀點(diǎn)：這一收購與安踏集團(tuán)長期堅(jiān)持的“單聚焦、多品牌及全球化”戰(zhàn)略高度契合；通過引入Puma，安踏不僅進(jìn)一步豐富了品牌矩陣，也在全球化布局上邁出了關(guān)鍵一步。安踏此前已通過Amer Sports完成了高端戶外細(xì)分領(lǐng)域的布局，但在大眾專業(yè)運(yùn)動(dòng)的全球市場上仍缺乏強(qiáng)有力的布局；Puma作為全球領(lǐng)先的運(yùn)動(dòng)品牌，在足球、跑步、賽車及潮流領(lǐng)域擁有廣泛的號(hào)召力，填補(bǔ)了這一戰(zhàn)略空白。Puma目前仍面臨品牌勢能不足、渠道與庫存壓力較大以及產(chǎn)品線過寬等問題，公司希望與Puma管理團(tuán)隊(duì)協(xié)同合作，在品牌重塑、零售運(yùn)營、產(chǎn)品渠道等方面提供支持，未來有望實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同與價(jià)值提升。大中華區(qū)市場方面，Puma目前大中華區(qū)市場銷售額占比僅約7%（2024年），與頭部運(yùn)動(dòng)品牌（約20%左右）存在明顯差距。我們相信其未來在大中華區(qū)市場的成長潛力巨大，或成為未來重要的增長驅(qū)動(dòng)。
　　從財(cái)務(wù)角度來看，安踏集團(tuán)具備充足的資金基礎(chǔ)，截至2025年中，安踏集團(tuán)持有凈現(xiàn)金315億元人民幣。然而需要注意的是，2025前三季度Puma仍處于虧損狀態(tài)，短期或?qū)Π蔡さ呢?cái)務(wù)報(bào)表帶來小幅拖累。具體來看，Puma 2024年/2025前三季度的銷售額為88.2億/59.7億歐元，期間分別錄得凈利潤3.4億/凈虧損3.1億歐元。價(jià)值釋放的關(guān)鍵在于安踏能否成功推動(dòng)戰(zhàn)略整合并提升運(yùn)營效率。安踏在過往收并購中展現(xiàn)了卓越的整合能力，我們相信其具備豐富的經(jīng)驗(yàn)與實(shí)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素主要包括：跨國整合與文化磨合風(fēng)險(xiǎn)、全球化戰(zhàn)略執(zhí)行的不確定性、戰(zhàn)略協(xié)同的不確定性、品牌重塑不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。