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安踏體育于2026年1月26日公告與Pinault家族（Artémis）簽署購(gòu)股協(xié)議，收購(gòu)PUMA 29.06%的股權(quán)：交易對(duì)價(jià)為每股35歐元，總金額約15.06億歐元（約122.8億人民幣），全部由公司自有現(xiàn)金支付。公司憑借“單聚焦、多品牌及全球化”戰(zhàn)略，通過(guò)此次收購(gòu)成為PUMA最大股東，進(jìn)一步完善全球品牌矩陣。PUMA在足球、跑步及賽車等專業(yè)領(lǐng)域的深厚積淀，與公司現(xiàn)有品牌形成較強(qiáng)互補(bǔ)，此外依托安踏在中國(guó)市場(chǎng)的渠道與零售運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，有望助力PUMA挖掘中國(guó)市場(chǎng)潛力。我們認(rèn)為此次收購(gòu)后公司將擁有覆蓋大眾到高端、時(shí)尚到專業(yè)的全方位多品牌組合，進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，收購(gòu)估值合理且公司預(yù)計(jì)不影響25年派息能力，看好協(xié)同效應(yīng)有望支撐公司長(zhǎng)期價(jià)值提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　收購(gòu)后成為Puma最大股東，推進(jìn)單聚焦、多品牌及全球化戰(zhàn)略
　　2026年1月26日，安踏體育公告與賣方Artémis訂立協(xié)議，同意以每股35歐元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，收購(gòu)PUMASE已發(fā)行股本的約29.06%，總對(duì)價(jià)約15.06億歐元。本次交易預(yù)計(jì)需獲得反壟斷及相關(guān)監(jiān)管審批，公司預(yù)期在2026年12月31日前完成，若未能達(dá)成先決條件，購(gòu)股協(xié)議將終止，屆時(shí)安踏可能須向賣方支付1億歐元作為排他性承諾等的對(duì)價(jià)。此次收購(gòu)是公司深入推進(jìn)“單聚焦、多品牌及全球化”戰(zhàn)略的重要舉措，PUMA作為擁有近80年歷史的全球第六大體育用品品牌，交易完成后安踏將成為PUMA的最大股東，旨在利用PUMA在全球?qū)I(yè)及潮流運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域的品牌影響力，與集團(tuán)現(xiàn)有多品牌布局實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，公司預(yù)計(jì)短期內(nèi)不會(huì)考慮私有化PUMA。
　　交易估值合理且改善空間可期，自有資金支付可維持25年健康派息
　　本次交易相較于PUMA 1月27日收盤價(jià)21.5歐元/股溢價(jià)約63%，但對(duì)價(jià)參照企業(yè)價(jià)值（EV）/FY2027彭博預(yù)期營(yíng)收比約為0.8倍，因此我們認(rèn)為對(duì)于具有不可復(fù)制性的全球資源型品牌而言，估值屬于合理水平。PUMA2023/24年?duì)I收86/88億歐元，同比+6.6%/+4.4%；凈利潤(rùn)3.1/2.8億歐元，同比-13.7%/-7.6%。當(dāng)前PUMA處在戰(zhàn)略調(diào)整陣痛期，品牌熱度短期落后同行、核心產(chǎn)品缺失、價(jià)格帶定位模糊，在清理庫(kù)存、應(yīng)對(duì)關(guān)稅及調(diào)整成本結(jié)構(gòu)過(guò)程中，公司預(yù)計(jì)2025全年貨幣中性下銷售額將錄得低雙位數(shù)下滑，并預(yù)期全年將錄得EBIT虧損，但也為安踏入主后的戰(zhàn)略重整提供了可期的改善空間。交易涉及約122.8億人民幣將全部以內(nèi)部資源（包括營(yíng)運(yùn)資金）撥付，公司預(yù)計(jì)不會(huì)影響25年派息計(jì)劃。
　　品牌矩陣差異化互補(bǔ)，賦能PUMA中國(guó)區(qū)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)釋放增長(zhǎng)潛力
　　1）在品牌矩陣上，PUMA在專業(yè)運(yùn)動(dòng)（如足球、跑步、賽車）及潮流運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域擁有深厚的歷史積淀和廣泛的全球影響力，特別在足球和賽車等安踏相對(duì)薄弱的板塊具有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，而在非洲、印度等新興市場(chǎng)也擁有較佳的影響力，這與安踏集團(tuán)現(xiàn)有的品牌布局高度互補(bǔ)。2）而PUMA目前在中國(guó)市場(chǎng)的收入占比較低（24財(cái)年~7%），滲透率仍有較大提升空間，安踏將依托其成熟的“品牌+零售”商業(yè)模式協(xié)助PUMA重塑在華業(yè)務(wù)，有望推動(dòng)其實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)平均水平的增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持25-27E歸母凈利潤(rùn)130.2/140.1/155.0億元預(yù)測(cè)。參考Wind可比公司26EPE均值10.8x（前值：11.9x），考慮公司多品牌及零售運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)勢(shì)顯著，維持公司26E 20x目標(biāo)PE，目標(biāo)價(jià)109.21港幣（港幣兌人民幣匯率0.89），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）線下客流波動(dòng)；2）Fila增長(zhǎng)弱于預(yù)期；3）零售折扣轉(zhuǎn)差。