>> 中信建投-安踏體育(02020.HK)25Q4主品牌流水走弱、FILA穩(wěn)健增長(zhǎng)，26年體育大年將加大投入-260125
| 上傳日期： |
2026/1/25 |
大小： |
1082KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
葉樂，黃楊璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
25Q4安踏主品牌流水下滑低單位數(shù)、環(huán)比走弱，主要受天氣反復(fù)、春節(jié)錯(cuò)位以及消費(fèi)疲軟影響。公司電商渠道完成架構(gòu)整合后仍處于磨合期。25Q4庫(kù)銷比略大于5個(gè)月，線下折扣穩(wěn)定、線上折扣有小幅度改善。FILA品牌流水25Q4同比中單位數(shù)增長(zhǎng)、有所提速，線上線下折扣保持穩(wěn)定、整體渠道庫(kù)銷比略超5個(gè)月。
25Q4所有其他品牌合計(jì)流水增長(zhǎng)35%-40%。后續(xù)展望：1）流水方面，安踏主品牌繼續(xù)推進(jìn)渠道新業(yè)態(tài)建設(shè)提振品牌表現(xiàn)、預(yù)計(jì)26年電商銷售或有所改善，F(xiàn)ILA維持現(xiàn)有增長(zhǎng)勢(shì)頭，其他品牌保持較好增長(zhǎng)；2）業(yè)績(jī)方面，2026年為體育大年，主營(yíng)業(yè)務(wù)中安踏和FILA品牌市場(chǎng)投入力度依然較大、預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率或略有下降，迪桑特&Kolon等品牌利潤(rùn)率保持現(xiàn)有較高水平，狼爪預(yù)計(jì)2026年仍有虧損。
事件
公司發(fā)布2025年第四季度營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)報(bào)告：25Q4安踏品牌、FILA品牌、所有其他品牌零售金額同比分別實(shí)現(xiàn)低單位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)、中單位數(shù)正增長(zhǎng)和35%-40%的正增長(zhǎng)。
公司發(fā)布2025年全年?duì)I運(yùn)表現(xiàn)報(bào)告：25年安踏品牌、FILA品牌、所有其他品牌零售金額同比分別實(shí)現(xiàn)低單位數(shù)正增長(zhǎng)、中單位數(shù)正增長(zhǎng)和45%-50%的正增長(zhǎng)。
簡(jiǎn)評(píng)
安踏主品牌：25Q4主品牌流水略有下滑，庫(kù)存保持健康水平25Q4安踏主品牌流水由25Q3的低單位數(shù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為低單位數(shù)下滑、25年全年整體流水低單位數(shù)增長(zhǎng)，預(yù)估25Q4線上略有增長(zhǎng)、線下略有下滑，主要受天氣反復(fù)、春節(jié)時(shí)點(diǎn)錯(cuò)位以及消費(fèi)疲軟影響；童裝受春節(jié)錯(cuò)位影響壓力較成人更大。25Q4庫(kù)銷比略超5個(gè)月，線下折扣穩(wěn)定、線上折扣同比有所收窄2pct。線下渠道公司持續(xù)推進(jìn)差異化門店建設(shè)，新業(yè)態(tài)如安踏冠軍店、作品集店、超級(jí)安踏店等店效好于普通門店；電商端2025年處于團(tuán)隊(duì)和商品調(diào)整階段。產(chǎn)品端繼續(xù)發(fā)力PG7系列產(chǎn)品、馬赫系列以及競(jìng)速C系列。
FILA品牌：25Q4流水環(huán)比提速增長(zhǎng)。FILA流水25Q4同比中單位數(shù)增長(zhǎng)、較25Q3的低單位數(shù)增長(zhǎng)有所提速，預(yù)估線上增長(zhǎng)雙位數(shù)。25Q4折扣線下約73折、線上約55折，受季節(jié)性促銷因素略有波動(dòng)；整體庫(kù)銷比略高于5個(gè)月，保持穩(wěn)定水平。2025年在“One FILA”戰(zhàn)略下，公司明確以“品牌向上”、“商品革新”、“零售升級(jí)”作為品牌開啟新增長(zhǎng)階段的核心驅(qū)動(dòng)力，25年效果逐步顯現(xiàn)。
其他品牌：迪桑特和可隆延續(xù)較快增長(zhǎng)勢(shì)頭。其他品牌25Q4流水增長(zhǎng)35%-40%、全年增長(zhǎng)45%-50%，其中25Q4可隆增速55%、預(yù)計(jì)25年全年增速近70%，增長(zhǎng)主要來(lái)自核心門店和城市渠道，正從小眾走向更廣泛認(rèn)知，當(dāng)前重點(diǎn)城市和核心商圈布局基本到位。迪桑特25Q4預(yù)估增長(zhǎng)25-30%、全年預(yù)計(jì)近40%增長(zhǎng)，成為集團(tuán)旗下第三個(gè)零售規(guī)模突破百億的品牌，進(jìn)入穩(wěn)健可持續(xù)增長(zhǎng)階段，過去三年在門店增量相對(duì)克制的情況下店效年復(fù)合增長(zhǎng)超過25%。25Q4Maia Active流水增長(zhǎng)25-30%。狼爪管理團(tuán)隊(duì)在6月并表后制定品牌復(fù)興戰(zhàn)略，聚焦中國(guó)與德國(guó)兩大核心市場(chǎng)，整合工作取得初步進(jìn)展。
2026年展望：1）流水方面，安踏主品牌繼續(xù)推進(jìn)渠道新業(yè)態(tài)建設(shè)提振品牌表現(xiàn)、預(yù)計(jì)26年電商銷售或有所改善，F(xiàn)ILA維持現(xiàn)有增長(zhǎng)勢(shì)頭，其他品牌保持較好增長(zhǎng)；2）業(yè)績(jī)方面，2026年為體育大年，主營(yíng)業(yè)務(wù)中安踏和FILA品牌市場(chǎng)投入力度依然較大、預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率或略有下降，迪桑特&Kolon等品牌利潤(rùn)率保持現(xiàn)有較高水平，狼爪預(yù)計(jì)2026年仍有虧損。
盈利預(yù)測(cè)：基于消費(fèi)疲軟態(tài)勢(shì)以及部分品牌疲軟，下調(diào)26-27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收785.0、858.8、932.9億元（前值785.0、863.6、937.6億元），分別同比+10.8%、+9.4%、+8.6%；歸母凈利潤(rùn)分別為132.3、140.8、155.6億元，同比-15.2%（2024年剔除Amer上市和配售權(quán)益攤薄所得的可比口徑利潤(rùn)為119.3億元，剔除AMER一次性損益影響+10.9%）、+6.4%、+10.5%；對(duì)應(yīng)最新P/E分別為15.4x、14.5x、13.1x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
零售折扣率加深，影響品牌利潤(rùn)率：若部分品牌通過加深折扣率進(jìn)行庫(kù)存去化，將加劇行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而影響公司折扣率水平，折扣率加深將對(duì)品牌的利潤(rùn)率造成影響。
流水復(fù)蘇進(jìn)展及幅度不及預(yù)期：預(yù)計(jì)隨著消費(fèi)的逐步復(fù)蘇，公司各品牌的流水表現(xiàn)也將直接受益，如果公司各品牌的流水復(fù)蘇進(jìn)展或幅度不及預(yù)期，將影響公司的營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)。
海外需求疲軟，影響AMER海外市場(chǎng)銷售：Amer Sports海外市場(chǎng)銷售占比較高，歐美等海外市場(chǎng)如果出行需求下行，將影響Amer的銷售表現(xiàn)。
|
|
