>> 招商證券-SK海力士(000660.KS)25Q4跟蹤報告：本季營收與利潤均創(chuàng)歷史新高，受供應(yīng)限制仍無法滿足所有客戶需求-260129
| 上傳日期： |
2026/1/29 |
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| 713KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄢凡，諶薇 |
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SK海力士（000660.KS）于1月29日發(fā)布25Q4財報，25Q4收入32.83萬億韓元，同比+66%/環(huán)比+34%；毛利率69%，同比+17pcts/環(huán)比+12pcts。綜合財報及交流會議信息，總結(jié)要點如下：
評論：
1、季度與年度業(yè)績均創(chuàng)歷史新高，HBM業(yè)務(wù)成最大增長引擎。
25Q4收入32.83萬億韓元，同比+66%/環(huán)比+34%，主要系存儲器產(chǎn)品需求持續(xù)強(qiáng)勁，DRAM和NAND價格全面上漲；毛利率為69%，同比+17pcts/環(huán)比+12pcts；凈利潤15.2萬億韓元，同比+90%/環(huán)比+21%，營收與凈利潤均創(chuàng)歷史新高，營業(yè)利潤率高達(dá)58%。全年來看，2025年收入97.15萬億韓元，同比+47%，凈利潤42.95萬億韓元，同比+117%，營業(yè)利潤率高達(dá)49%，HBM業(yè)務(wù)成為最大增長引擎，全年營收同比增長超過2倍。
2、25Q4 DRAM與NAND出貨量環(huán)比均增長，NANDASP環(huán)比上漲近30%。
1）DRAM：25Q4出貨量環(huán)比低個位數(shù)增長，主要得益于HBM3E 12i產(chǎn)品和服務(wù)器用DDR5內(nèi)存銷量增加，其中高密度DDR5模組出貨量環(huán)比增長約50%，成為AI和HPC領(lǐng)域的需求核心驅(qū)動力。ASP方面，受傳統(tǒng)DRAM價格大幅上漲影響，DRAMASP環(huán)比上漲超過20%；2）NAND：25Q4出貨量環(huán)比增長約10%，超出預(yù)期指引，主要是上一季度的低基數(shù)效應(yīng)影響，疊加移動產(chǎn)品和嵌入式固態(tài)硬盤需求增長。ASP方面，隨著漲價速度加快，NANDASP環(huán)比上漲近30%。
3、2026年預(yù)計服務(wù)器與PC市場增速分化，全年資本開支同比將顯著增加。
1）市場展望：①服務(wù)器出貨量：2026年服務(wù)器端出貨量預(yù)計將實現(xiàn)高雙位數(shù)增長，中長期有望保持穩(wěn)健增長。服務(wù)器DRAM和企業(yè)級固態(tài)硬盤需求預(yù)計將實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長，增速顯著高于整體市場。②PC與移動設(shè)備：受組件成本上漲和消費(fèi)者信心減弱影響，PC和移動設(shè)備出貨量短期內(nèi)可能出現(xiàn)調(diào)整。由于價格上漲和供應(yīng)限制，單設(shè)備存儲容量增速預(yù)計將放緩，預(yù)計需求增速低于整體市場。③存儲需求增速：2026年DRAM和NAND需求增速預(yù)計仍將分別保持在20%以上和19%左右；2）公司規(guī)劃：受供應(yīng)限制影響，公司計劃將DRAM出貨量維持在與上季度相近水平；而NAND出貨量受上季度基數(shù)效應(yīng)影響預(yù)計將小幅下降。3）產(chǎn)品路線圖：①DRAM：加速向1c nm制程技術(shù)遷移的同時，擴(kuò)展AI內(nèi)存產(chǎn)品組合，包括SOCAMM2和GDDR7；②NAND：向321層技術(shù)轉(zhuǎn)型，通過開發(fā)下一代245TB產(chǎn)品，目標(biāo)在AI推理工作負(fù)載擴(kuò)展驅(qū)動的超高密度存儲市場確立領(lǐng)導(dǎo)地位；4）資本開支：2026年資本支出預(yù)計將較去年顯著增加，主要用于產(chǎn)能擴(kuò)張和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。
4、公司本季推出大規(guī)模股東回報政策，受供應(yīng)限制仍無法滿足所有客戶需求。
1）HBM業(yè)務(wù)：HBM4正按客戶需求進(jìn)行量產(chǎn)，通過自研先進(jìn)封裝技術(shù)計劃實現(xiàn)與HBM3E產(chǎn)品相當(dāng)?shù)牧悸剩?）產(chǎn)能建設(shè)：2026年公司將提前擴(kuò)大M15X產(chǎn)能，同時加速向1c nm DRAM和321層NAND的技術(shù)遷移。中長期來看，公司快速擴(kuò)展龍仁第一園區(qū)Fab1的產(chǎn)能基礎(chǔ)，同時推進(jìn)清州PMP7和美國印第安納州先進(jìn)封裝工廠的籌備工作。3）分紅與注銷：2025年公司計劃在固定股息基礎(chǔ)上，每股額外派發(fā)現(xiàn)金股息1500韓元，同時計劃回購并注銷剩余全部1500萬庫存股，占總股本的2.1%。4）LTA：當(dāng)前LTA并非單純采購意向，而是客戶與供應(yīng)商之間更強(qiáng)的相互承諾。同時，客戶也更傾向于簽訂多年期合同，但受產(chǎn)能限制，公司難以滿足所有客戶的需求。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，需求復(fù)蘇不及預(yù)期，新品研發(fā)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險，貿(mào)易摩擦風(fēng)險。
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