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業(yè)績(jī)大幅提升，Q4盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。工業(yè)富聯(lián)發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)25Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)126~132億元，同比+56%~63%，扣非歸母凈利潤(rùn)124~130億元，同比+43%~50%2025年全年歸母凈利潤(rùn)351~357億元，同比+51%~54%；扣非歸母凈利潤(rùn)340~346億元，同比+45%~48%。
　　AI服務(wù)器增長(zhǎng)勢(shì)頭持續(xù)強(qiáng)勁，結(jié)構(gòu)升級(jí)貢獻(xiàn)核心增量。分業(yè)務(wù)看：1）云服務(wù)：25年公司云服務(wù)商服務(wù)器收入同比增長(zhǎng)超1.8倍，Q4同比增長(zhǎng)超2.5倍、環(huán)比增長(zhǎng)超30%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，AI服務(wù)器增長(zhǎng)勢(shì)頭持續(xù)強(qiáng)勁，25年云服務(wù)商AI服務(wù)器全年收入同比增長(zhǎng)超3倍，Q4同比增長(zhǎng)超5.5倍、環(huán)比增長(zhǎng)超50%。2）通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備:在高基數(shù)下高速交換機(jī)延續(xù)爆發(fā)，25年800G以上交換機(jī)收入同比增長(zhǎng)13倍，Q4同比增長(zhǎng)超4.5倍，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向高端化升級(jí)。25年精密結(jié)構(gòu)件出貨量同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　AI基建高景氣延續(xù)，龍頭卡位優(yōu)勢(shì)持續(xù)放大。我們認(rèn)為，隨著北美CSP與主權(quán)AI持續(xù)加碼CapEx、GB300及Rubin架構(gòu)逐步放量，AI服務(wù)器向高算力密度、整柜化演進(jìn)，工業(yè)富聯(lián)在客戶(hù)黏性、系統(tǒng)級(jí)設(shè)計(jì)與全球產(chǎn)能布局上的綜合優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步體現(xiàn)，AI業(yè)務(wù)有望維持量?jī)r(jià)齊升，推動(dòng)業(yè)績(jī)中樞持續(xù)上移。當(dāng)前公司仍處于AI長(zhǎng)周期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的中前段，建議持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為353.38、682.42、856.49億元，對(duì)應(yīng)PE為32.37、16.76、13.35倍。公司系算力產(chǎn)業(yè)鏈核心個(gè)股，我們看好公司在該領(lǐng)域的發(fā)展前景，維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：AI發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；短期股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)