核心觀點(diǎn)
2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6039.31億元，同比增長38.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤224.87億元，同比增長48.52%，業(yè)績加速增長。大模型迭代與生成式AI場(chǎng)景的爆發(fā)式增長，驅(qū)動(dòng)算力需求呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)上升，高階AI服務(wù)器以及完整的網(wǎng)絡(luò)與存儲(chǔ)架構(gòu)將繼續(xù)扮演不可或缺的角色。公司在AI服務(wù)器領(lǐng)域處世界領(lǐng)先地位，出貨量領(lǐng)先，有望在行業(yè)快速增長的背景下充分受益。
事件
公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6039.31億元，同比增長38.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤224.87億元，同比增長48.52%。2025年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2431.72億元，同比增長42.81%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤103.73億元，同比增長62.04%。
簡評(píng)
1、前三季度業(yè)績表現(xiàn)加速增長。
2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6039.31億元，同比增長38.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤224.87億元，同比增長48.52%。前三季度公司整體毛利率為6.76%，同比下降0.06個(gè)百分點(diǎn)，整體凈利率為3.73%，同比提升0.26個(gè)百分點(diǎn)。2025年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2431.72億元，同比增長42.81%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤103.73億元，同比增長62.04%。第三季度公司整體毛利率為7%，同比提升0.03個(gè)百分點(diǎn)，整體凈利率為4.27%，同比提升0.51個(gè)百分點(diǎn)。
2、AI服務(wù)器成長顯著，產(chǎn)品需求持續(xù)提升。
2025年前三季度，公司云計(jì)算業(yè)務(wù)營業(yè)收入較上年同期增長超過65%，第三季度單季同比增長超過75%，主要受益于超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心用AI機(jī)柜產(chǎn)品的規(guī)模交付及AI算力需求的持續(xù)旺盛。
云服務(wù)商業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，前三季度營業(yè)收入占比達(dá)云計(jì)算業(yè)務(wù)的70%，同比增長超過150%，第三季度單季同比增長逾2.1倍。其中，云服務(wù)商GPUAI服務(wù)器前三季度營業(yè)收入同比增長超過300%，第三季度單季環(huán)比增長逾90%、同比增長逾5倍。通用服務(wù)器出貨保持穩(wěn)健，整體云計(jì)算業(yè)務(wù)營收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
3、AI提振需求表現(xiàn)，通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)成長強(qiáng)勁。
2025年前三季度，公司通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健。其中，精密機(jī)構(gòu)件業(yè)務(wù)受AI智能終端新品推出帶動(dòng)，客戶換機(jī)需求上升，帶動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長。在交換機(jī)方面，因AI需求持續(xù)放量，交換機(jī)業(yè)務(wù)成長顯著，三季度單季同比增長100%，其中800G交換機(jī)三季度單季同比增長超27倍。
4、投資建議與盈利預(yù)測(cè)：大模型迭代與生成式AI場(chǎng)景的爆發(fā)式增長，驅(qū)動(dòng)算力需求呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)上升，高階AI服務(wù)器以及完整的網(wǎng)絡(luò)與存儲(chǔ)架構(gòu)將繼續(xù)扮演不可或缺的角色。公司在AI服務(wù)器領(lǐng)域處世界領(lǐng)先地位，出貨量領(lǐng)先，有望在行業(yè)快速增長的背景下充分受益。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為346.26億元、676.39億元、851.02億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為37X、19X、15X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
AI發(fā)展不及預(yù)期。若未來AI需求下降，大廠資本開支不及預(yù)期，公司將面臨訂單減少或流失等風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的業(yè)績?cè)斐刹焕绊憽?br> 宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。電子產(chǎn)品行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，易受到國際貿(mào)易和區(qū)域貿(mào)易波動(dòng)的影響。如果公司業(yè)務(wù)覆蓋范圍內(nèi)的國家及地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退或宏觀環(huán)境發(fā)生變化，將直接影響該國家及地區(qū)的終端消費(fèi)水平，進(jìn)而影響客戶端的需求，導(dǎo)致公司的營業(yè)收入等降低。
行業(yè)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。電子產(chǎn)品行業(yè)的技術(shù)及產(chǎn)品存在更新迭代速度快的特征，如果公司的技術(shù)和產(chǎn)品升級(jí)更新及生產(chǎn)經(jīng)營未能及時(shí)適應(yīng)行業(yè)的新需求，公司的經(jīng)營業(yè)績將可能受到不利影響。
匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司在全球多個(gè)不同貨幣的國家和地區(qū)開展經(jīng)營，匯率波動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)將影響公司盈利水平。
客戶相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)。若未來主要客戶的需求下降、主要客戶的市場(chǎng)份額降低或是競爭地位發(fā)生重大變動(dòng)，或公司與主要客戶的合作關(guān)系發(fā)生變化，公司將面臨主要客戶訂單減少或流失等風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而直接影響公司生產(chǎn)經(jīng)營，對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績?cè)斐刹焕绊憽?/div>
