>> 東方證券-工業(yè)富聯(lián)(601138)AI服務(wù)器業(yè)務(wù)成長顯著，800G交換機快速放量-251102
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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| 359KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蒯劍,韓瀟銳,薛宏偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
公司營收及利潤均創(chuàng)單季度歷史新高。公司2025年前三季度營收為6039.3億元，同比增長38%，歸母凈利潤為224.9億元，同比增長49%。25Q3公司實現(xiàn)營收2431.7億元，同比增長43%，環(huán)比增長21%；歸母凈利潤為103.7億元，同比增長62%，環(huán)比增長51%，營收及利潤均創(chuàng)下公司單季度歷史新高。
系統(tǒng)組裝成為AI服務(wù)器性能提升的新驅(qū)動力，公司AI服務(wù)器業(yè)務(wù)成長顯著。2025年前三季度公司云計算業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長超過65%，25Q3同比增長超過75%，主要受益于超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心用AI機柜產(chǎn)品的規(guī)模交付及AI算力需求的持續(xù)旺盛。云服務(wù)商業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，前三季度營業(yè)收入占比達云計算業(yè)務(wù)的70%，同比增長超150%，第三季度單季同比增長逾2.1倍。其中，云服務(wù)商GPUAI服務(wù)器前三季度營業(yè)收入同比增長超過300%，第三季度單季環(huán)比增長逾90%、同比增長逾5倍。在此前的報告中我們指出，晶圓制造工藝升級和先進封裝仍可能跟不上AI服務(wù)器性能的快速發(fā)展需求，系統(tǒng)組裝正成為性能提升的新驅(qū)動力。GPU數(shù)量的提升帶來散熱等要求的大幅提升，系統(tǒng)組裝難度大幅提升，公司作為行業(yè)龍頭具有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，有望持續(xù)受益于系統(tǒng)組裝行業(yè)門檻的提升和競爭環(huán)境的改善。
AI提振通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求，800G交換機成長強勁。部分投資者對公司通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)關(guān)注不足，我們認為相關(guān)業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益于AI需求。2025年前三季度公司通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健。其中，精密機構(gòu)件業(yè)務(wù)受AI智能終端新品推出帶動，客戶換機需求上升，帶動業(yè)務(wù)持續(xù)增長。在交換機方面，因AI需求持續(xù)放量，交換機業(yè)務(wù)成長顯著，三季度單季同比增長100%，其中800G交換機三季度單季同比增長超27倍。
盈利預測與投資建議
我們預測公司25-27年每股收益分別為1.75/2.86/3.61元（原25-27年預測1.59/2.19/2.59元，主要因公司高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升調(diào)整了營業(yè)收入及毛利率）。采用可比公司26年29倍PE進行估值，對應目標價為82.94元，維持買入評級。
風險提示
業(yè)務(wù)競爭加劇，AI進展不及預期。
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