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事項(xiàng)：
　　 2025年10月29日公司發(fā)布2025年三季報(bào)：2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6039.31億元（YOY+38.4%），歸母凈利潤(rùn)224.87億元（YOY +48.52%），扣非凈利潤(rùn)216.57億元（YOY +46.99%）。
　　公司2025年單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2431.72億元（YoY+42.81%)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)103.73億元（YoY+62.04%)；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)99.89億元（YoY+61.11%)。AI服務(wù)器&交換機(jī)業(yè)務(wù)全面爆發(fā)Q3業(yè)績(jī)高增。
　　云計(jì)算業(yè)務(wù)：AI服務(wù)器成長(zhǎng)顯著，產(chǎn)品需求持續(xù)提升。2025年前三季度，公司云計(jì)算業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)超過(guò)65%，第三季度單季同比增長(zhǎng)超過(guò)75%，主要受益于超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心用AI機(jī)柜產(chǎn)品的規(guī)模交付及AI算力需求的持續(xù)旺盛。特別是云服務(wù)商業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，前三季度營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)云計(jì)算業(yè)務(wù)的70%，同比增速超過(guò)150%，第三季度單季同比增長(zhǎng)逾2.1倍。其中，云服務(wù)商GPUAI服務(wù)器前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)超過(guò)300%，第三季度單季環(huán)比增長(zhǎng)逾90%、同比增長(zhǎng)逾5倍。通用服務(wù)器出貨亦保持穩(wěn)定，整體云計(jì)算業(yè)務(wù)營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)：AI提振需求表現(xiàn)，相關(guān)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)強(qiáng)勁。2025年前三季度，公司通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健。其中，精密機(jī)構(gòu)件業(yè)務(wù)受AI智能終端新品推出帶動(dòng)，客戶換機(jī)需求上升，帶動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。在交換機(jī)方面，因AI需求持續(xù)放量，交換機(jī)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)顯著，三季度單季同比增長(zhǎng)100%，其中800G交換機(jī)三季度單季同比增長(zhǎng)超27倍。
　　投資建議：AI浪潮下服務(wù)器作為算力基礎(chǔ)設(shè)施迎來(lái)新一輪發(fā)展，公司云計(jì)算服務(wù)器出貨量穩(wěn)居前列，與頭部客戶合作享受行業(yè)發(fā)展紅利；網(wǎng)通和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)也有望受益于數(shù)字新基建進(jìn)入發(fā)展新階段。25年三季度業(yè)績(jī)高增，同時(shí)近期AI硬件景氣度高，我們上修公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至356.53/663.64/875.86億元（原值339.29/451.25/566.92億元）。維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：服務(wù)器新品滲透不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇