>> 國元證券-工業(yè)富聯(lián)(601138)2025年三季度報告點評：AI機柜規(guī)?；桓?，收入利潤環(huán)比高速-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
378KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宇之光,郝潤祺 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：
2025年10月29日晚間，工業(yè)富聯(lián)發(fā)布2025年三季度報告。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6039.31億元，同比增長38.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤224.87億元，同比增長48.52%。2025年Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2431.72億元，同比增長42.81%，環(huán)比增長21.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤103.73億元，同比增長62.04%，環(huán)比增長50.72%。
點評：
算力基礎(chǔ)硬件需求持續(xù)旺盛，高速率交換機同環(huán)比高增
收入端，受益于超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心用AI機柜產(chǎn)品的規(guī)模交付及AI算力需求的持續(xù)旺盛。云服務(wù)商業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，前三季度營業(yè)收入占比達云計算業(yè)務(wù)的70%，同比增長超過150%，第三季度單季同比增長逾2.1倍。其中，云服務(wù)商GPUAI服務(wù)器前三季度營業(yè)收入同比增長超過300%，第三季度單季環(huán)比增長逾90%、同比增長逾5倍。通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)方面，精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)受AI智能終端推動，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴張。因AI需求持續(xù)放量，交換機三季度單季同比增長100%，其中800G交換機三季度單季同比增長超27倍。
盈利端，2025年前三季度毛利率同比基本持平，實現(xiàn)6.76%，2025Q3毛利率單季度環(huán)比提升0.5pct達到7%，隨著AI機柜的收入占比提升，公司綜合毛利率水平有望進一步提升。
費用端，通過持續(xù)的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，2025前三季度期間費用率約為0.97%，穩(wěn)定在較低水平。
此外，2025年前三季度，工業(yè)富聯(lián)存貨、合同負債等收入前瞻指標在報表端亦實現(xiàn)了高速增長，同比2024年前三季度，存貨和合同負債同比分別實現(xiàn)82%、606%，達到了1646.64和25.38億元，海外AI基礎(chǔ)設(shè)施需求持續(xù)爆發(fā)，未來或亦將維持較高的環(huán)比增速。
投資建議與盈利預(yù)測
作為行業(yè)AI服務(wù)器的領(lǐng)先供應(yīng)商，受新一代AI機柜產(chǎn)品規(guī)?；桓都癆I算力需求的強勁拉動，公司營業(yè)收入將持續(xù)擴張。我們預(yù)計2025-2027年，公司營業(yè)收入分別為9127.93、14531.57、18430.72億元，歸母凈利潤分別為322.66、469.08、531.16億元，對應(yīng)PE估值分別為48、33、29倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
國際貿(mào)易摩擦加劇、AI硬件需求及部署節(jié)奏不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險
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