>> 信達(dá)證券-工業(yè)富聯(lián)(601138)2025三季報點評：Q3凈利潤突破百億，AI業(yè)務(wù)大幅提升-251102
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莫文宇 |
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事件：工業(yè)富聯(lián)發(fā)布2025年三季報，Q3實現(xiàn)營收2431.7億元，同比+42.8%，環(huán)比+21.4%；歸母凈利潤103.7億元，同比+62.0%，環(huán)比+50.7%；扣非歸母凈利潤99.9億元，同比+61.1%，環(huán)比+47.7%。前三季度實現(xiàn)營收6039.3億元，同比+38.4%；歸母凈利潤224.9億元，同比+48.5%；扣非歸母凈利潤216.6億元，同比+47.0%。
點評
AI服務(wù)器業(yè)務(wù)大幅增長，客戶份額穩(wěn)步提升。2025年前三季度，公司云計算業(yè)務(wù)營收同比增長超過65%，Q3單季同比增長超過75%，主要受益于超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心用AI機(jī)柜產(chǎn)品的規(guī)模交付及AI算力需求的持續(xù)旺盛。其中云服務(wù)商業(yè)務(wù)前三季度占云計算比重達(dá)70%，同比增長超150%，Q3同比增長超2.1倍。云服務(wù)商GPUAI服務(wù)器前三季度營收同比增長超300%，Q3環(huán)比增長逾90%、同比增長逾5倍。
AI提振通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求，交換機(jī)業(yè)務(wù)大幅提升。2025年前三季度公司通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，精密機(jī)構(gòu)件業(yè)務(wù)受AI智能終端新品推出帶動，客戶換機(jī)需求上升，帶動業(yè)務(wù)持續(xù)增長。交換機(jī)方面，因AI需求持續(xù)放量，公司交換機(jī)業(yè)務(wù)成長顯著，Q3同比增長100%，其中800G交換機(jī)Q3同比增長超27倍。
存貨規(guī)模持續(xù)提升，三季度末規(guī)模超1600億元。受益于AI服務(wù)器市場持續(xù)增長，客戶需求強(qiáng)勁，公司備貨增加，2025年三季度末公司存貨規(guī)模為1646.6億元，較年初增長794億元，較二季度末增長417億元。根據(jù)TrendForce，2026年八大CSP的總資本支出預(yù)計達(dá)到5200億美元以上，同比增幅達(dá)24%，2026年CSP或?qū)U(kuò)大布局GB300 Rack整柜式方案，并于下半年起逐步轉(zhuǎn)至RubinVR200 Rack新方案。公司存貨規(guī)模擴(kuò)大印證AI基建需求的持續(xù)性，有望持續(xù)轉(zhuǎn)化為公司業(yè)績，保持業(yè)績高增長態(tài)勢。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為361.20、680.35、859.40億元，對應(yīng)PE為39.58、21.02、16.64倍。公司系算力產(chǎn)業(yè)鏈核心個股，我們看好公司在該領(lǐng)域的發(fā)展前景，維持對公司的“買入”評級。
風(fēng)險因素：AI發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險；短期股價波動風(fēng)險。
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