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事件描述
　　10月29日，公司發(fā)布2025年三季報(bào)，其中，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入6039.31億元，同比高增38.40%，前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)224.87億元，同比增長(zhǎng)48.52%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)216.57億元，同比增46.99%。2025年第三季度公司實(shí)現(xiàn)收入2431.72億元，同比增長(zhǎng)42.81%，三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)103.73億元，同比高增62.04%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)99.89億元，同比高增61.11%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　AI服務(wù)器強(qiáng)勁需求疊加GB200規(guī)?；桓锻苿?dòng)公司持續(xù)高增。與此同時(shí)，截至今年9月底，公司合同負(fù)債金額達(dá)到25.38億元，較6月底增長(zhǎng)26.42%，較24年底增長(zhǎng)626.06%，彰顯客戶(hù)訂單需求持續(xù)強(qiáng)勁，并且公司積極備貨，截至今年9月底的存貨金額為1646.64億元，較6月底增長(zhǎng)33.93%，較24年底增長(zhǎng)93.12%，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著訂單逐步交付將支撐公司收入的確定性增長(zhǎng)。2025年前三季度公司毛利率達(dá)6.76%，保持基本穩(wěn)定。在利潤(rùn)端，得益于公司持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)效率，前三季度銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別較上年同期降低0.02、0.05、0.38個(gè)百分點(diǎn)。受益于此，今年前三季度公司凈利率達(dá)3.73%，較上年同期提高0.26個(gè)百分點(diǎn)。
　　云計(jì)算業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁且結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，換機(jī)需求疊加800G交換機(jī)放量推動(dòng)通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，1）云計(jì)算：2025年前三季度公司云計(jì)算業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)超65%，Q3單季度收入同比增長(zhǎng)超75%，其中云服務(wù)商板塊表現(xiàn)尤其亮眼，前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)超150%，在云計(jì)算業(yè)務(wù)中占比達(dá)70%，Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)逾2.1倍，而云服務(wù)商GPUAI服務(wù)器前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)超300%，Q3同比增長(zhǎng)逾5倍；2）2025年前三季度通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中，由于AI智能終端涌現(xiàn)帶動(dòng)客戶(hù)換機(jī)需求上升，精密機(jī)構(gòu)件業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)；而在AI需求刺激下，交換機(jī)業(yè)務(wù)Q3單季度同比增長(zhǎng)100%，800G交換機(jī)更是實(shí)現(xiàn)單季度同比增長(zhǎng)超27倍。
　　投資建議
　　公司持續(xù)受益于AI服務(wù)器的強(qiáng)勁需求，同時(shí)作為全球AI服務(wù)器頭部ODM廠，預(yù)計(jì)在GB系列服務(wù)器中將占據(jù)重要份額，預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為1.78\2.79\3.75元，對(duì)應(yīng)公司11月5日收盤(pán)價(jià)75.24元，2025-2027年P(guān)E分別為42.3\27.0\20.1倍，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　AI服務(wù)器下游需求不及預(yù)期，GB200/GB300出貨進(jìn)展不及預(yù)期，客戶(hù)集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)，主要原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。