>> 華安證券-工業(yè)富聯(lián)(601138)AI服務器高速放量，Q3盈利能力大幅提升-251105
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳耀波,李美賢 |
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事件：公司發(fā)布2025年第三季度報告
2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6039.3億元，同比增長38.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤224.9億元，同比增長48.5%；扣非歸母凈利潤216.6億元，同比增長47.0%。單季度來看，公司增長在Q3顯著提速。2025年Q3單季度實現(xiàn)營收2431.7億元，同比增長42.8%，環(huán)比增長21.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤103.7億元，同比增長62.0%，環(huán)比增長50.7%；扣非歸母凈利潤99.9億元，同比增長61.1%，環(huán)比增長47.7%。
公司2025年前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-41.4億元，同比下降199.7%，主要由于AI服務器市場需求強勁，公司為滿足客戶需求大幅增加備貨所致。截至Q3期末，公司存貨高達1646.6億元，較年初的852.7億元大幅增加。庫存水平的顯著提升，印證了下游旺盛的訂單需求，并為Q4及2026年的收入確認提供了有力保障。
AI服務器：需求與交付雙重驗證，盈利能力持續(xù)提升
公司成功將旺盛需求轉(zhuǎn)化為實績。Q3云計算業(yè)務中，來自CSP的GPUAI服務器收入同比增長超過5倍，環(huán)比增長超過90%。隨著高價值A(chǔ)I機柜出貨規(guī)模擴大及生產(chǎn)良率的提升，公司的規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，單柜利潤水平持續(xù)改善。Q3利潤增速（62.0%）顯著快于收入增速（42.8%）即是證明。
高速交換機與精密結(jié)構(gòu)件：AI持續(xù)賦能，相關(guān)業(yè)務成長強勁
1）高速交換機：因AI需求持續(xù)放量，交換機業(yè)務成長顯著，三季度單季同比增長100%，其中800G交換機三季度單季同比增長超27倍。2）精密結(jié)構(gòu)件：2025年前三季度，公司通信及移動網(wǎng)絡設備業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)健。其中，精密機構(gòu)件業(yè)務受AI智能終端新品推出帶動，客戶換機需求上升，帶動業(yè)務持續(xù)增長。
投資建議
我們預計2025-2027年公司營業(yè)收入為9544/17216/21962億元（前值9224/14056/17011億元），歸母凈利潤為362/668/853億元（前值336/494/581億元），對應EPS為1.82/3.36/4.30，對應PE為41.32/22.36/17.51x，維持“增持”評級。
風險提示
行業(yè)競爭加劇風險，需求恢復不及預期風險，產(chǎn)能建設不及預期風險，新業(yè)務拓展不及預期風險。
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