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前三季度營收同比增長38.4%，歸母凈利潤同比增長48.5%。公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6039.31億元(YoY 38.40%)，歸母凈利潤224.87億元(YoY 48.52%)，扣非歸母凈利潤216.57億元(YoY46.99%)，毛利率6.76%(YoY -0.06pct)。
　　第三季度營收同比增長42.8%，歸母凈利潤同比增長62.0%。公司3Q25實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2431.72億元(YoY 42.81%，QoQ 21.38%)，歸母凈利潤103.73億元(YoY 62.04%，QoQ 50.72%)，扣非歸母凈利潤99.89億元(YoY 61.11%，QoQ 47.66%)，毛利率7.00%(YoY 0.03pct，QoQ 0.50pct)。
　　AI服務(wù)器成長顯著，云服務(wù)商占據(jù)主導(dǎo)地位。云計(jì)算業(yè)務(wù)方面，前三季度營收同比增長超65%，第三季度營收同比增長超75%，主要受益于超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心用AI機(jī)柜產(chǎn)品的規(guī)模交付及AI算力需求的持續(xù)旺盛。云服務(wù)商方面，前三季度營收占云計(jì)算70%，同比增長超150%，第三季度同比增長逾2.1倍。其中，云服務(wù)商GPUAI服務(wù)器前三季度營收同比增長超300%，第三季度環(huán)比增長逾90%、同比增長逾5倍。通用服務(wù)器出貨亦保持穩(wěn)健，整體云計(jì)算業(yè)務(wù)營收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　AI提振高速交換機(jī)快速放量，精密機(jī)構(gòu)件業(yè)務(wù)持續(xù)增長。通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備方面，因AI需求持續(xù)放量，交換機(jī)業(yè)務(wù)成長顯著，第三季度同比增長100%，其中800G交換機(jī)第三季度單季同比增長超27倍。此外，精密機(jī)構(gòu)件業(yè)務(wù)受AI智能終端新品推出帶動(dòng)，客戶換機(jī)需求上升，帶動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長。
　　英偉達(dá)市值屢創(chuàng)新高，GTC大會(huì)上釋放樂觀預(yù)期。10月29日晚，英偉達(dá)市值一度突破5萬億美元，繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。10月28日，英偉達(dá)創(chuàng)始人兼CEO黃仁勛在GTC華盛頓特區(qū)技術(shù)峰會(huì)上發(fā)表演講。他指出，過去四個(gè)季度英偉達(dá)已出貨600萬顆Blackwell GPU，預(yù)計(jì)明年Blackwell與下一代Rubin芯片的總銷售額將達(dá)到5000億美元規(guī)模。這也代表著公司強(qiáng)烈看好AI服務(wù)器整機(jī)柜出貨及AI基建算力需求，預(yù)示著產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司將充分受益。
　　投資建議：上調(diào)盈利預(yù)期，維持“優(yōu)于大市”評級(jí)。隨著頭部云廠持續(xù)加大資本開支，GB200系列大批量出貨疊加GB300推出，公司將充分受益于AI基建，業(yè)績有望持續(xù)快速增長，因此上調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)收入9542.41/17027.69/21717.56億元(前值8639.92/12411.33/15725.04億元)，歸母凈利潤356.44/693.09/874.57億元(前值318.79/454.12/565.76億元)，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為41.7/21.5/17.0倍，維持“優(yōu)于大市”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，客戶導(dǎo)入不及預(yù)期等。