>> 平安證券-汽車行業(yè)點(diǎn)評(píng)：特斯拉引領(lǐng)行業(yè)邁向物理AI新世界-260129
| 上傳日期： |
2026/1/29 |
大?。?/td>
| 325KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
王德安，王跟海 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事項(xiàng)：
特斯拉發(fā)布2025年四季度業(yè)績(jī)報(bào)告，2025年四季度特斯拉實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入249.0億美元，同比下滑3%。GAAP準(zhǔn)則下四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)達(dá)到8.4億美元，同比下降61%。
平安觀點(diǎn)：
汽車業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，但毛利率表現(xiàn)超預(yù)期。2025年四季度特斯拉實(shí)現(xiàn)整車交付41.8萬臺(tái)，同比下滑16%，而根據(jù)乘聯(lián)分會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，四季度特斯拉上海工廠批發(fā)銷量達(dá)到24.5萬臺(tái)，占特斯拉四季度交付量的58.7%。營(yíng)收方面，四季度汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收176.9億美元，同環(huán)比分別下滑10.6%/16.6%，單車營(yíng)收達(dá)到4.23萬美元（四季度汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收/四季度汽車交付量），環(huán)比基本持平。毛利率方面，特斯拉四季度毛利率達(dá)到20.1%，同環(huán)比分別增加3.9/2.1個(gè)百分點(diǎn)，其中汽車制造端（剔除監(jiān)管收入）毛利率為17.9%，同環(huán)比分別增長(zhǎng)4.3/2.5個(gè)百分點(diǎn)，在交付量下滑的情況下，特斯拉四季度毛利率實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，一定程度上超市場(chǎng)預(yù)期。
研發(fā)保持高強(qiáng)度投入，汽車產(chǎn)品線精簡(jiǎn)，以更大程度地支持AI業(yè)務(wù)發(fā)展。研發(fā)費(fèi)用方面，特斯拉四季度研發(fā)費(fèi)用達(dá)到17.8億美元，同環(huán)比分別增長(zhǎng)39.7%/9.4%，研發(fā)的高投入預(yù)計(jì)主要用于FSD的迭代、智駕芯片設(shè)計(jì)、Robotaxi以及機(jī)器人等業(yè)務(wù)，特斯拉為自動(dòng)駕駛研發(fā)的AI5與AI6芯片計(jì)劃分別于2027年和2028年量產(chǎn)，相較于AI4，AI5芯片的目標(biāo)是在整體性能上實(shí)現(xiàn)約50倍提升。此外特斯拉在得州超級(jí)工廠打造Cortex算力集群，進(jìn)一步提升人工智能訓(xùn)練算力規(guī)模，2026年上半年，得州超級(jí)工廠的本地算力規(guī)模將提升超一倍（按H100等效算力計(jì)算）。特斯拉將進(jìn)一步精簡(jiǎn)汽車產(chǎn)品線，以更大程度地支持AI業(yè)務(wù)的發(fā)展，特斯拉CEO馬斯克在財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，預(yù)計(jì)下季度將開始逐步停產(chǎn)Model S和Model X的生產(chǎn)，弗里蒙特工廠轉(zhuǎn)型為生產(chǎn)Optimus人形機(jī)器人。
FSD有效訂閱用戶數(shù)超過100萬，Robotaxi業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，第三代人形機(jī)器人即將亮相。2026年特斯拉FSD的月度訂閱量持續(xù)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，2025年全年訂閱量更是增長(zhǎng)1倍以上，根據(jù)特斯拉財(cái)報(bào)披露，截至2025年底，F(xiàn)SD有效訂閱用戶數(shù)已達(dá)到110萬臺(tái)，2026年1月，馬斯克宣布FSD將在2月14日后完全轉(zhuǎn)向月度訂閱模式，無法再一次性買斷。Robotaxi方面，Cybercab將于2026年上半年量產(chǎn)，2026年1月，特斯拉開始在部分場(chǎng)景中移除安全員，并計(jì)劃在2026年上半年將Robotaxi服務(wù)擴(kuò)展至達(dá)拉斯、休斯敦、鳳凰城、拉斯維加斯、邁阿密等城市。機(jī)器人業(yè)務(wù)方面，特斯拉計(jì)劃在2026年一季度發(fā)布Optimus第三代版本，包含最新的手部設(shè)計(jì)，該版本是特斯拉首款為大規(guī)模量產(chǎn)設(shè)計(jì)的型號(hào)，計(jì)劃2026年底啟動(dòng)生產(chǎn)，最終規(guī)劃年產(chǎn)能達(dá)到100萬臺(tái)。
投資建議：特斯拉作為全球汽車產(chǎn)業(yè)科技轉(zhuǎn)型的標(biāo)桿，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方向。國(guó)內(nèi)車企積極對(duì)標(biāo)特斯拉發(fā)展路徑，科技屬性逐漸增強(qiáng)。2026年，智能駕駛商業(yè)模式有望加速成熟，高階智駕普及與商業(yè)閉環(huán)的形成將推動(dòng)行業(yè)向具身智能等更廣闊空間邁進(jìn)。建議重點(diǎn)關(guān)注2026年智駕商業(yè)閉環(huán)落地及AI業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式變革機(jī)遇，推薦小鵬汽車、賽力斯、理想汽車、地平線機(jī)器人，建議關(guān)注三花智控。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力大，將導(dǎo)致汽車消費(fèi)需求不足；2）智能駕駛滲透率不達(dá)預(yù)期、或者自動(dòng)駕駛商業(yè)兌現(xiàn)不達(dá)預(yù)期；3）人形機(jī)器人量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。
|
|
