>> 方正證券-中國金茂(0817.HK)公司點評報告：卸掉包袱輕裝上陣，公司價值正逐漸顯現(xiàn)-260129
| 上傳日期： |
2026/1/29 |
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| 510KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳立，王嵩 |
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事件：2026年1月28日，中國金茂（0817.HK）收盤價1.69港元/股，單日上漲11.92%，自2025年12月31日收盤以來上漲39.67%。
營收規(guī)模受益于物業(yè)開發(fā)及金茂服務(wù)提升，扣非歸母凈利同比小幅提升。截至2025年上半年，公司實現(xiàn)251.13億元營收，同比提升14%，主要系物業(yè)開發(fā)及金茂服務(wù)收入較2024年上半年增加所致，其中土地及物業(yè)開發(fā)實現(xiàn)200.41億元營收，同比提升17%，金茂服務(wù)實現(xiàn)17.83億元營收，同比提升20%；截至2025年上半年，公司實現(xiàn)11.23億元扣非歸母凈利，同比提升2%，主要系營銷及管理費用較上年同期各減少15%和5%所致。
2025年銷售金額雙位數(shù)增長，權(quán)益拿地規(guī)模逆勢增加。2025年1-12月，中國金茂累計實現(xiàn)全口徑銷售金額為1135億元，同比提升15.46%，是為數(shù)不多實現(xiàn)銷售正增長的房企；2025年1-12月，中國金茂累計實現(xiàn)權(quán)益拿地金額339億元，而2024年全年權(quán)益拿地金僅187億元，拿地意愿增強(qiáng)體現(xiàn)了公司對其品質(zhì)住宅的操盤能力的信心。
減值計提相對充分，卸下包袱輕裝上陣。2020-2024年公司連續(xù)五年計提減值，規(guī)模分別為38.34億元、9.22億元、65.83億元、69.95億元和12.56億元，合計195.9億元。截至2025年上半年，公司存貨總額為913.26億元，減值計提占總存貨比例較大，有利于公司輕裝上陣。
母公司持股比例逐步提升，為公司經(jīng)營提供永續(xù)借款。母公司中國中化近年來通過以股代息及回購公開市場股票等方式，對中國金茂完成增持，截至2025年H1，母公司持股比例達(dá)到38.38%。公司于2024年6月6日與其直接控股公司中化香港簽訂本金總額為人民幣150億元的永續(xù)借款協(xié)議，而2023年12月中化香港給中國金茂的永續(xù)借款額度僅為80億元，借款額度提升體現(xiàn)了母公司對于中國金茂的支持。
投資建議：中國金茂背靠母公司中國中化，融資成本具備央企優(yōu)勢，隨著公司在一線和核心二線城市獲取的項目越來越多，憑借“金玉滿堂”的產(chǎn)品力公司或?qū)⒃阡N售端逐漸發(fā)力。我們預(yù)測2025-2027年營收分別達(dá)636.40億元/694.38億元/767.90億元，歸母凈利潤分別為11.92億元/13.69億元/16.22億元，對應(yīng)PE倍數(shù)為17.94X/15.63X/13.19X。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：收儲談判不及預(yù)期；銷售回暖不及預(yù)期；計提減值不充分風(fēng)險。
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