>> 國盛證券-兔寶寶(002043)定制化趨勢下的全方位變革，新動能助力新成長-260130
| 上傳日期： |
2026/1/30 |
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| 3157KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
沈猛，陳冠宇 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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人造板行業(yè)已進入成熟期，市場規(guī)模龐大，OEM資源豐富，但核心品牌稀缺。2024年我國人造板消費量達3.3億立方米，市場規(guī)模約7253億元，其中據(jù)我們測算用于家具制造的人造板市場規(guī)模約2500億元。人造板產業(yè)總體已步入平穩(wěn)發(fā)展階段，刨花板受益于定制家具行業(yè)的快速發(fā)展，細分品種仍存結構性增長機會。由于全國各地對木材材質偏好不一、板材存經濟運輸半徑等原因，我國人造板產業(yè)長期呈現(xiàn)高度分散的格局特征，截至2024年底從業(yè)企業(yè)數(shù)量仍超8600家，OEM資源豐富。但知名品牌較為稀缺，兔寶寶作為業(yè)內頭部，2024年板材AB類合計銷售額126.58億元，占人造板整體市場規(guī)模的1.75%，占家具板材市場規(guī)模的5.03%，后續(xù)受益于板材消費群體B端化趨勢，份額或加速趨向頭部品牌。
穩(wěn)抓板材使用痛點，環(huán)保品牌理念深入人心。衡量板材健康環(huán)保程度的最核心指標為甲醛釋放量，而人造板及其制品又占到室內甲醛釋放來源的絕對大頭，因此環(huán)保指標成為消費者選購板材的首要標準。兔寶寶在環(huán)保板材賽道享有較高的公信力，這主要歸功于公司在生產端嚴格高效的品控管理以及在銷售端經年累月的環(huán)保營銷，從產品上來看兔寶寶板材可實現(xiàn)ENF+級，對應甲醛釋放限量值僅為當前業(yè)內公認最高環(huán)保標準ENF級限值的1/3，公司內部環(huán)保迭代速度領先于國標以及多數(shù)國際標準。
充分順應家具定制趨勢，積極推動板材渠道B端轉型，同時跨界進軍定制家具領域。2005-2017年為兔寶寶第一個渠道紅利階段，主要依靠開設零售專賣店來實現(xiàn)規(guī)?？焖贁U張，該階段板材直接購買主體多為個人消費者，加工形式主要為木工手工打制。2017年之后定制家居業(yè)態(tài)飛速興起，板材加工形式從木工打制轉向工廠化加工，板材直接消費主體也轉變?yōu)槎ㄖ萍揖邚S、家裝公司等具備較強資源整合能力的B端客戶，此階段公司渠道側重點在于中小定制家具廠渠道，兔寶寶以板材品牌知名度賦能中小家具廠打造差異化賣點，而兔寶寶自身則能通過大力發(fā)展家具廠業(yè)務來接力傳統(tǒng)門店支撐板材業(yè)務繼續(xù)快速增長。當前定制家具滲透率至少達到60%，對應定制家具板材市場體量超1500億元，公司在該細分渠道市占率約4%，無論是客戶覆蓋面還是客單值角度，該渠道仍有充裕增量空間，后續(xù)一大重要發(fā)力點系導入定制家具優(yōu)勢品種刨花板，當前公司刨花板銷量估算僅占定制家具廠渠道刨花板用量的0.9%。除板材渠道B端改革之外，公司在華東核心市場繼續(xù)向下游全屋定制板塊轉型，充分利用自身基材優(yōu)勢和在華東區(qū)域的品牌優(yōu)勢，積極培育第二成長曲線。
加強板材與輔料的配套銷售，有效提升客單值和利潤水平。除了繼續(xù)完善板材主材產品矩陣之外，公司近年來重點發(fā)力浸漬紙、封邊條、家具五金等高毛利輔材產品的配套銷售。這些輔材產品多數(shù)具有市場空間較大（數(shù)百億甚至數(shù)千億）、格局分散、利潤率較高等特點，同時與板材主業(yè)具備良好協(xié)同效應，后續(xù)有望作為一大增長點。
盈利預測與投資建議：兔寶寶是板材頭部企業(yè)，預計2025-2027年歸母凈利潤分別為7.64億元、9億元、10.46億元，三年業(yè)績增速超21%，對應估值分別為16倍、14倍、12倍，公司具備較強的長期成長性，且現(xiàn)金流充沛，分紅慷慨，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：渠道開發(fā)進度不及預期風險；地產持續(xù)下行風險；市場競爭加劇風險；假設與測算誤差風險。
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