>> 長江證券-石油化工行業(yè)原油系列深度(二十二)：2026年油價怎么看？-260130
| 上傳日期： |
2026/1/30 |
大小： |
2528KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
魏凱，王嶺峰 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
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復(fù)盤2025：供需偏弱受地緣擾動油價呈N形走勢
2025年，國際原油價格呈現(xiàn)先跌后漲再跌走勢，大致可以分為三個階段：1）從年初到5月3日，在全球貿(mào)易沖突及OPEC增產(chǎn)背景下，原油價格持續(xù)回調(diào)；2）5月3日-6月19日，隨著進(jìn)入歐美需求旺季及伊朗、以色列地緣政治因素發(fā)酵，原油價格底部回升；3）6月19日至12月5日，由于沖突平息疊加OPEC增產(chǎn)影響，油價再度回落。
展望2026：供給主導(dǎo)，供需邊際小幅寬松
展望2026年，供給端仍將偏緊是油價的主導(dǎo)因素，需求端具備韌性：
1）意愿不足+能力存疑，頁巖油提升有限：1）2021年開始，通貨膨脹因素使得成本提升，相比2018Q1，2025Q1美國頁巖油盈虧平衡油價大幅提升25%至65美元/桶；2）成本提升疊加油氣結(jié)構(gòu)對收入的影響，美國頁巖油氣企業(yè)在高油價時并未實現(xiàn)較高的盈利能力，未來若油價下跌，增產(chǎn)意愿大幅減弱；3）新井生產(chǎn)力效率提升有限，疊加庫存井存量降至歷史低位，能力上而言美國未來增量有限；4）低油價環(huán)境對美國油氣行業(yè)的生產(chǎn)活動形成明顯制約。
2）由于財政平衡油價壓力較大，OPEC減產(chǎn)挺價意愿較強。且2020年后，隨著美國產(chǎn)量并未再度爆發(fā)出頁巖革命的增速，OPEC主導(dǎo)權(quán)提升，減產(chǎn)控價能力增強，減產(chǎn)對油價起到實質(zhì)支撐的效果。未來美國產(chǎn)量并無太大提升空間，OPEC或仍將保持一定的減產(chǎn)規(guī)模支撐油價。
3）長期需求的不確定性、對成本的擔(dān)憂等使得石油和天然氣的資本支出占油氣行業(yè)可用現(xiàn)金流的比例不到50%，大部分將用于股息、股票回購和債務(wù)償還。而在2010年至2019年間，大約四分之三的現(xiàn)金流用于油氣上游的資本開支。IEA披露，2025年，上游石油和天然氣資本開支下降4%。資本開支相對克制下，預(yù)示著未來油氣供給彈性遠(yuǎn)小于過去幾輪周期。
4）地緣政治加劇，產(chǎn)油國生產(chǎn)和出口或受影響。以伊朗為代表的石油出口國，或面臨更嚴(yán)重的生產(chǎn)及出口影響。2025年8月開始，美國明確表示將要制裁協(xié)助伊朗進(jìn)行非法石油銷售的實體和個人，展望未來，伊朗等國家地緣政治可能發(fā)酵，將影響原油供給而支撐原油價格。伊朗控制的霍爾木茲海峽作為全球最重要的石油運輸通道之一，中東地區(qū)多個主要產(chǎn)油國高度依賴這一航道出口石油，若海峽中斷將對油價產(chǎn)生顯著擾動。
5）2025年全球需求增速企穩(wěn)，2026年仍將保持正增長。據(jù)EIA預(yù)測，2025年，全球需求增量為116萬桶/日，隨著國內(nèi)經(jīng)濟政策刺激，印度需求保持增長以及美國需求存在韌性，2026年原油需求或仍將復(fù)蘇，增量小幅下降，約114萬桶/日。
研判2026：中樞60-65美元/桶，若地緣發(fā)酵具備短期彈性
研判2026年，供需相比2025Q4趨緊，相比2025年全年寬松，因此油價中樞高于2025年Q4低于2025年全年，或?qū)⒃?0-65美元/桶之間（此價格不包含地緣溢價，極端情形下油價可能短暫高于或者低于此中樞），若地緣政治發(fā)酵，油價或?qū)⒍唐诖蠓蠞q。
風(fēng)險提示
1、OPEC減產(chǎn)政策不及預(yù)期；2、全球經(jīng)濟增速放緩；3、地緣政治緊張局勢緩和；4、美國原油產(chǎn)量受政策驅(qū)動超預(yù)期釋放。
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