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業(yè)績符合預(yù)期，Q4歸母中值+17%。公司發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告：
　　1）預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤為98億元-118億元，同比+90%-128%，中值為108億元，同比+109%；扣非歸母凈利潤為97億元-117億元，同比+91%-131%。
　　2）分季度看，25Q4歸母凈利潤為26.68億元-46.68億元，中值為36.68億元，同比+158%，環(huán)比+17%。
　　3）剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，2025年光模塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)合并凈利潤108億元-131億元，同比+91%-131%，光模塊業(yè)務(wù)凈利潤中值119.5億元。上市公司整體實(shí)現(xiàn)合并凈利潤105億元-127億元，同比+95%-136%。
　　4）匯兌損失減少歸母凈利潤2.7億元；計(jì)提各項(xiàng)減值準(zhǔn)備減少歸母凈利潤1.13億元；投資收益&公允價(jià)值變動(dòng)增加歸母凈利潤2.96億元。
　　 1.6T需求有望快速起量，scale-up等場(chǎng)景帶來新增量。1）AI拉動(dòng)算力需求快速增長，海外云巨頭持續(xù)加大數(shù)據(jù)中心硬件設(shè)備投入，25Q3全球前四大CSP廠商合計(jì)資本開支964.04億美元，同比+65%，環(huán)比+9%。2）光通信是算力網(wǎng)絡(luò)的重要基礎(chǔ)底座，800G和1.6T等高速光模塊需求逐步占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，并有望加速向1.6T及以上速率迭代，根據(jù)Lightcounting預(yù)測(cè)，2026年800G和1.6T光模塊將迎來快速放量，預(yù)計(jì)2030年800G和1.6T以太網(wǎng)光模塊的整體市場(chǎng)規(guī)模將超過220億美元。全球以太網(wǎng)光模塊市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)快速增長，2026年將同比增長35%至189億美元，2027-2030年增速還將維持在雙位數(shù)以上，2030年有望突破350億美元。3）光互連技術(shù)在Scale-up網(wǎng)絡(luò)中的應(yīng)用推廣也有望成為光模塊市場(chǎng)一大增長動(dòng)力。根據(jù)Lightcounting預(yù)測(cè)，用于scale-up的光模塊市場(chǎng)規(guī)模占比有望逐步提升，預(yù)計(jì)2030年占比將達(dá)到21%，整體用于AI的光模塊市場(chǎng)規(guī)模占比將達(dá)到65%。
　　硅光滲透率提升將持續(xù)優(yōu)化盈利能力，積極拓展全球產(chǎn)能。1）公司是全球光模塊龍頭，技術(shù)前瞻性投入，先后布局了相干光模塊以及光電共封裝CPO等，積極預(yù)研下一代技術(shù)，確保自身在行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先性和競(jìng)爭(zhēng)力。2）高速產(chǎn)品加速出貨，硅光滲透率穩(wěn)步提升，優(yōu)化自身盈利能力。公司800G出貨量快速增長，1.6T訂單快速起量，公司預(yù)計(jì)季度1.6T出貨量有望持續(xù)增長。硅光滲透率快速提升，優(yōu)化整體毛利率水平。3）在建工程大幅增加，積極準(zhǔn)備產(chǎn)能應(yīng)對(duì)客戶需求。公司加快擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，Q3末公司在建工程9.8億元，較Q2末1.1億大幅增加，主要用于擴(kuò)產(chǎn)，公司預(yù)計(jì)現(xiàn)有在建工程或不足以匹配26年訂單需求，產(chǎn)能仍存在一定程度的緊張，后續(xù)會(huì)持續(xù)追加投入。
　　投資建議：公司是全球光模塊龍頭，技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，把握AI發(fā)展趨勢(shì)，擴(kuò)大高端產(chǎn)能，業(yè)績高速成長。考慮到1.6T產(chǎn)品進(jìn)展以及預(yù)告情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為108.9億元/280.8億元/471.9億元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)26年P(guān)E為26X，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高速率光模塊需求不及預(yù)期；海外市場(chǎng)開拓情況不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇