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報(bào)告摘要
　　1月行情回溯：1月開門紅，主題相關(guān)標(biāo)的表現(xiàn)強(qiáng)勁，行業(yè)輪動(dòng)加快。2026年1月醫(yī)藥生物行業(yè)上漲3.1%，同期滬深300收益率上漲1.7%，醫(yī)藥板塊跑贏滬深300約1.49個(gè)百分點(diǎn)，位列31個(gè)子行業(yè)第22位。本月醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、生物制品、醫(yī)藥商業(yè)、中藥、化學(xué)制藥分別上漲8.82%、5.28%、3.29%、2.93%、0.78%、0.14%。1月醫(yī)藥板塊行情先揚(yáng)后抑，開年市場迎來春季躁動(dòng)，醫(yī)藥板塊強(qiáng)勢主題相表現(xiàn)亮眼，包括小核酸產(chǎn)業(yè)鏈、腦機(jī)接口、AI醫(yī)療等，雖波動(dòng)較大但整體趨勢強(qiáng)勁：①創(chuàng)新藥方面，1月初Arrowhead兩條減脂不減肌小核酸管線積極FIH數(shù)據(jù)讀出帶來小核酸賽道的強(qiáng)勢映射；1月落地兩筆重磅BD（榮昌生物56億美元授權(quán)艾伯維VEGF雙抗RC148大中華區(qū)外權(quán)益；石藥集團(tuán)185億美元授權(quán)阿斯利康緩釋給藥技術(shù)平臺(tái)及多肽藥物AI發(fā)現(xiàn)平臺(tái)開發(fā)創(chuàng)新長效多肽藥物）；疊加JPM帶來的BD進(jìn)程推動(dòng)預(yù)期，創(chuàng)新藥相關(guān)標(biāo)的有所表現(xiàn)。②器械方面，腦機(jī)接口、AI醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端的突破性進(jìn)展使A股中相關(guān)標(biāo)的表現(xiàn)強(qiáng)勁，涉及相關(guān)產(chǎn)品商業(yè)化落地速度較快的標(biāo)的、具備相關(guān)概念的標(biāo)的。③此外，1月年報(bào)業(yè)績預(yù)告陸續(xù)披露，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、生命科學(xué)上游、GLP-1景氣賽道等表現(xiàn)亮眼，迎來較好上漲機(jī)會(huì)，如百奧賽圖（預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤，下同，同比+384.26%到443.88%）、楚天科技（+151.92%-166.28%）、藥明康德（+102.65%）、百普賽斯（+29.21%-53.43%）等。
　　 2月布局思路：當(dāng)前醫(yī)藥板塊缺乏明確投資主線，創(chuàng)新藥階段表現(xiàn)為兌現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢，我們判斷醫(yī)藥行情機(jī)會(huì)將圍繞主題性機(jī)會(huì)展開，腦機(jī)接口、AI醫(yī)療、小核酸等主題可能反復(fù)表現(xiàn)，等待后續(xù)催化。此外，建議戰(zhàn)略重視原料藥板塊，行業(yè)處于底部區(qū)間，化工漲價(jià)β推動(dòng)下，疊加小核酸、多肽、ADC等新業(yè)務(wù)增加，有望迎來中期維度周期拐點(diǎn)向好。
　　1、戰(zhàn)略看好原料藥板塊：小核酸、多肽、ADC毒素等創(chuàng)新藥熱門賽道帶來產(chǎn)業(yè)鏈催化不斷。在早期臨床進(jìn)展積極（如ALK7肝外靶向減脂臨床FIH數(shù)據(jù)積極，康弘藥業(yè)全球首款雙毒素ADC臨床有序推進(jìn)）、早期市場導(dǎo)入順利（如Ionis基于銷售超預(yù)期上調(diào)峰值指引）的催化下再度加強(qiáng)。重點(diǎn)看好技術(shù)、產(chǎn)能領(lǐng)先，業(yè)務(wù)確定性強(qiáng)的聯(lián)化科技、奧銳特、九洲藥業(yè)、諾泰生物、天宇股份、美諾華等。基本面業(yè)績拐點(diǎn)。板塊多數(shù)公司當(dāng)前處在存量業(yè)務(wù)見底，增量業(yè)務(wù)有望發(fā)力的拐點(diǎn)區(qū)間，把握拐點(diǎn)節(jié)奏?？春闷章逅帢I(yè)、司太立、同和藥業(yè)、奧翔藥業(yè)等。價(jià)格改善預(yù)期。原料藥/中間體行業(yè)經(jīng)歷4-5年價(jià)格下行行業(yè)出清，伴隨大宗商品、前端化工價(jià)格上行有望迎來價(jià)格改善。多數(shù)API產(chǎn)品價(jià)格處于歷史底部區(qū)間，利潤空間極其有限，下行概率低，筑底企穩(wěn)態(tài)勢顯著?？春脟钺t(yī)藥、聯(lián)邦制藥、川寧生物等。
　　2、創(chuàng)新藥調(diào)整后的后續(xù)機(jī)會(huì)：1）考慮到輪動(dòng)行情中大市值標(biāo)的的資金容納能力，建議關(guān)注安全邊際趨勢向上（核心產(chǎn)品在已獲批上市地區(qū)商業(yè)前景向好、MNC合作穩(wěn)步推進(jìn)等），同時(shí)中期內(nèi)關(guān)鍵事件超預(yù)期則能夠帶來顯著彈性的biotech/biopharma龍頭：康方生物、科倫博泰、百利天恒、百濟(jì)神州、信達(dá)生物等；2）小核酸技術(shù)的“星辰大?！庇型殡S著臨床數(shù)據(jù)讀出不斷被驗(yàn)證，考慮到相關(guān)頭部企業(yè)針對(duì)不同疾病領(lǐng)域的廣泛布局，該類藥物有望未來成為各家MNC不可或缺的modality，考慮到國內(nèi)企業(yè)的靜態(tài)研發(fā)進(jìn)度及后續(xù)在國際上彎道超車的可能性，優(yōu)選布局肝外遞送平臺(tái)，或擁有FIC管線以反映在立項(xiàng)中有創(chuàng)新原則的公司：前沿生物、福元醫(yī)藥、信立泰、悅康藥業(yè)、熱景生物、成都先導(dǎo)、必貝特、圣因生物、圣諾醫(yī)藥等；3）近期海外核心藥品市場中企業(yè)有投入，且受益于國內(nèi)工程師紅利，國內(nèi)企業(yè)有望快速產(chǎn)出潛在Global BIC/FIC的方向：新毒素ADC、雙毒素ADC、RDC、TCE等，建議關(guān)注先聲藥業(yè)、康弘藥業(yè)、和黃醫(yī)藥、遠(yuǎn)大醫(yī)藥、維立志博、邁威生物等。
　　3、CRO/CDMO&上游：1月密集業(yè)績預(yù)告，整體偏樂觀，疊加部分業(yè)務(wù)下游創(chuàng)新藥放量及大單品獲批預(yù)期驅(qū)動(dòng)，估值有望持續(xù)提升，建議重點(diǎn)關(guān)注藥明康德、藥明生物、圣諾生物、鍵凱科技、海特生物等個(gè)股。
　　 4、醫(yī)藥領(lǐng)域的AI+：政策持續(xù)支持，產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，1月Neuralink公布最新進(jìn)展，上海正式印發(fā)《上海市腦機(jī)接口未來產(chǎn)業(yè)培育行動(dòng)方案（2025-2030年）》，建議積極把握。關(guān)注：1）腦機(jī)接口：創(chuàng)新醫(yī)療，愛朋醫(yī)療，翔宇醫(yī)療，可孚醫(yī)療等。2）AI醫(yī)療：迪安診斷、金域醫(yī)學(xué)等；3）AI制藥：成都先導(dǎo)，和鉑醫(yī)藥，泓博醫(yī)藥、晶泰控股、英矽智能等。
　　原料藥板塊邏輯論述：價(jià)格底部修復(fù)預(yù)期、新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量利潤→業(yè)績與估值雙重修復(fù)、形成戴維斯雙擊，推動(dòng)板塊底部啟勢。1）價(jià)格企暖概率進(jìn)一步提升：化工漲價(jià)預(yù)期先行，成本傳導(dǎo)與供給優(yōu)化共振。供給端收縮定調(diào)漲價(jià)基礎(chǔ)，全球化工行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)接近尾聲，國內(nèi)基礎(chǔ)化工上市公司“在建工程/固定資產(chǎn)”下降明顯，新增產(chǎn)能大幅減少。2025年11月1日至2026年1月31日，國內(nèi)化工品價(jià)格指數(shù)(CCPI)從896點(diǎn)上漲至1123點(diǎn)，累計(jì)上漲25.3%，創(chuàng)2022年以來最大單季度漲幅。國內(nèi)100種核心化工品，其中58種實(shí)現(xiàn)上漲