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事項(xiàng)：
　　近期龍旗科技在港交所上市，裕同科技作為其基石股東持股0.48%。
　　評(píng)論：
　　AI眼鏡有望帶來新敘事，裕同投資龍旗加快智能眼鏡業(yè)務(wù)拓展。從行業(yè)格局角度來看，Meta當(dāng)前為智能眼鏡領(lǐng)域毋庸置疑的龍頭，其于近期表示將減少對(duì)VR頭顯的投入、并上調(diào)智能眼鏡產(chǎn)能預(yù)期，2026年智能眼鏡有望迎來奇點(diǎn)時(shí)刻。龍旗科技已深度切入國際頭部智能眼鏡客戶供應(yīng)鏈；根據(jù)其公告顯示，裕同作為基石投資者身份參與龍旗港股上市（占發(fā)行后股本的0.5%），或進(jìn)一步加深雙方合作，未來裕同有望持續(xù)受益于智能眼鏡放量。
　　裕同海外產(chǎn)能先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，逐步打開中長(zhǎng)期利潤天花板。全球消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈外遷，公司自2010年建立首家越南工廠起，已在越南、印度、墨西哥等地陸續(xù)建成多個(gè)海外基地，深度綁定蘋果等核心大客戶，形成了覆蓋亞洲、輻射歐美的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。受益于海外生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)+多年積累的自動(dòng)化和管理經(jīng)驗(yàn)，海外市場(chǎng)毛利率顯著高于國內(nèi)（25H1海外市場(chǎng)毛利率28.79%，國內(nèi)市場(chǎng)毛利率僅19.41%）。中長(zhǎng)期來看，海外收入占比的持續(xù)提升有望帶動(dòng)公司整體盈利中樞上移。
　　投資建議：公司是消費(fèi)電子包裝龍頭，全球化布局優(yōu)勢(shì)顯著，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健；同時(shí)高度重視回購和股東分紅，長(zhǎng)期價(jià)值凸顯。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為16.43/19.02 /21.72億元，對(duì)應(yīng)PE為17/15/13X。我們看好公司全球化布局和穩(wěn)健的增長(zhǎng)能力，參考可比公司估值，給予公司2026年17倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)35.13元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，海外擴(kuò)張不及預(yù)期等。