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核心觀點(diǎn)
　　替爾泊肽加冕“藥王”，減重藥物將霸榜。2026年2月4日，禮來發(fā)布2025年業(yè)績，替爾泊肽全年銷售365.07億美元（+122%），加冕2025年全球“藥王”，并有望多年蟬聯(lián)。此前，默沙東發(fā)布2025年業(yè)績，前“藥王”（2023年和2024年）帕博利珠單抗全年銷售317億美元（+7%）。值得一提的是，諾和諾德司美格魯肽2025年銷售額約合346.06億美元（+18%），位列第二。據(jù)Evaluate預(yù)測，到2030年全球銷售額前十藥物中約半數(shù)為GLP-1類藥物。此外，Cagrisema、Orforglipron、瑞他魯肽、Amycretin和MariTide等也被視為最具銷售潛力的在研管線。
　　減重成為MNC戰(zhàn)略要地，今年催化密集。近年，MNC在減重領(lǐng)域投入巨量資源，大額BD和并購頻現(xiàn)。JPM大會上各MNC亦將減重作為核心戰(zhàn)略要地：1）禮來：預(yù)計(jì)Orforglipron 26Q2獲批，瑞他魯肽將繼續(xù)讀出數(shù)據(jù)，Eloralintide和Brenipatide今年將開啟III期臨床；2）諾和諾德：推出口服版Wegovy，CagriSema年內(nèi)獲批，BD方面會繼續(xù)尋找與當(dāng)前管線互補(bǔ)的資產(chǎn)；3）輝瑞：預(yù)計(jì)2030年減重市場達(dá)1500億美元，今年將啟動10項(xiàng)超長效GLP-1的III期研究；4）羅氏：力爭成為前三玩家，今年將讀出5款減重藥物的II期數(shù)據(jù)。
　　減重BD未停，新方向需求將起。去年末以來，減重領(lǐng)域交易仍在持續(xù)。2025年12月30日，碩迪生物與羅氏達(dá)成協(xié)議，授權(quán)羅氏使用特定口服GLP-1激動劑專利，預(yù)付款達(dá)1億美元；2026年1月30日，石藥集團(tuán)與阿斯利康簽訂戰(zhàn)略研發(fā)合作與授權(quán)協(xié)議，阿斯利康獲得8個(gè)臨床前項(xiàng)目（包括：臨床準(zhǔn)備就緒長效GLP1R/GIPR激動劑SYH2082）以及利用緩釋給藥技術(shù)平臺及多肽藥物AI發(fā)現(xiàn)平臺開發(fā)創(chuàng)新長效多肽藥物的權(quán)利，預(yù)付款12億美元，總金額高達(dá)185億美元。口服小分子、超長效GLP-1等仍為MNC布局相對有限的領(lǐng)域，近期小核酸在減脂保肌方面也取得了突破，未來這些新方向的需求有望提升BD機(jī)會。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　替爾泊肽加冕新“藥王”，未來減重藥物的商業(yè)價(jià)值將快速釋放。MNC已將減重視為核心的戰(zhàn)略要地，大額BD和并購頻現(xiàn)，今年催化密集。近期，減重領(lǐng)域的BD仍在持續(xù)，未來口服小分子、超長效GLP-1和小核酸等新方向仍有BD機(jī)會。
　　相關(guān)標(biāo)的：歌禮制藥-B(01672，買入)、恒瑞醫(yī)藥(600276，買入)、眾生藥業(yè)(002317，買入)、悅康藥業(yè)(688658，買入)、石藥集團(tuán)(01093，未評級)、陽光諾和(688621，買入)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　創(chuàng)新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新藥商業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)等