>> 國泰海通證券-百勝中國(9987.HK)2025Q4業(yè)績點評：同店銷售提速，外賣占比提升-260205
| 上傳日期： |
2026/2/5 |
大小： |
1047KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉越男，宋小寒 |
| 下載權(quán)限： |
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本報告導(dǎo)讀：
同店維持正增，肯德基TA企穩(wěn)。
投資要點：
投資建議：維持增持評級。預(yù)測2026-2028年歸母凈利潤分別為10.05/10.62/11.43億美元；考慮公司高股東回報，預(yù)測2026-2028年EPS分別為2.91/3.21/3.56美元，參考可比公司估值，考慮公司作為餐飲龍頭，給予2026年高于行業(yè)平均的22倍PE，給予目標(biāo)價500.00港元（按照1美元=7.81港元折算），維持增持評級。
業(yè)績簡述：2025Q4收入28.23億美元/同比+9%（剔除匯率+7%）；經(jīng)營利潤1.87億美元/同比+25%（剔除匯率+23%），經(jīng)營利潤率6.6%/同比+0.8pct；歸母凈利潤1.4億美元/同比+24%（剔除匯率+22%），EPS為0.4美元/同比+33%（剔除匯率+29%）。
同店銷售環(huán)比提速，外賣占比提升。①同店銷售：公司2025Q4同店銷售額同比+3%（2025Q3為+1%），其中肯德基同店+3%（2025Q3為+2%），必勝客同店+1%（2025Q3為+1%）。2025Q4肯德基TC+3%，TA持平（Q3肯德基TC+3%，TA-1%）；2025Q4必勝客TC+13%，TA-11%（Q3必勝客TC+17%，TA-13%）。②開店進展：截至2025年底公司門店總數(shù)18101家/同比+10%，其中Q4凈增587家。截止2025年底肯德基門店數(shù)12997家/同比+12%，全年凈增1349家（加盟占凈增37%）；肯悅咖啡門店數(shù)量達2200家，KPRO門店數(shù)量突破200家。截至2025年底必勝客門店數(shù)4168家/同比+12%，全年凈增444家（加盟占凈增31%）。③外賣：2025Q4外賣占比53%（2025Q3占比51%）環(huán)比繼續(xù)提升。
運營效率提升，利潤率持續(xù)優(yōu)化。2025Q4公司餐廳利潤率13.0%/同比+0.7pct，主要得益于食品及包裝物、物業(yè)租金及其他經(jīng)營開支的減少。其中2025Q4肯德基餐廳利潤率14.0%/同比+0.7pct，主要得益于運營精簡和有利的原材料價格，但部分被外賣占比提升而增加的騎手成本以及低個位數(shù)水平的工資成本上漲所抵消。必勝客餐廳利潤率9.9%/同比+0.6pct，主要由于運營精簡以及自動化和有利的原材料價格，部分被因外賣銷售占比提升而增加的成本以及高性價比產(chǎn)品所抵銷。
風(fēng)險提示：開店不及預(yù)期，同店大幅下滑，消費需求疲軟，行業(yè)競爭加劇
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