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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2025年三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，25Q3實(shí)現(xiàn)收入32.06億美元，同比+4%。實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.82億美元，同比-5%。25Q3同店和餐飲利潤(rùn)率延續(xù)優(yōu)質(zhì)表現(xiàn)，開(kāi)店保持高速?？系禄衲甑絈3為止的開(kāi)店速度已達(dá)歷史新高，必勝客也突破了4000家。股東回饋及模式迭代穩(wěn)步推進(jìn)，核心品牌競(jìng)爭(zhēng)力逐步提升。新品牌模塊規(guī)?；?，公司將持續(xù)依托核心競(jìng)爭(zhēng)力、成熟的RGM戰(zhàn)略及團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力發(fā)展。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，25Q3實(shí)現(xiàn)收入32.06億美元，同比+ 4%。實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.82億美元，同比-5%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　同店和餐飲利潤(rùn)率延續(xù)優(yōu)質(zhì)表現(xiàn)，開(kāi)店保持高速
　　25Q3系統(tǒng)銷售額同比+4%，主要得益于4%的凈新增門店貢獻(xiàn)以及同店銷售額增長(zhǎng)。25Q3同店銷售+1%，其中同店交易量+4%，連續(xù)第11個(gè)季度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)3.99億元，同比+8%。核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率12.5%，同比+0.4pct。餐廳利潤(rùn)率17.3%，同比+0.3pct，主要得益于食品及包裝物、物業(yè)租金及其他經(jīng)營(yíng)開(kāi)支的減少。其中肯德基餐廳利潤(rùn)率18.5%，同比+0.2pct，必勝客13.4%，同比+0.6pct。外賣銷售同比+32%，占餐廳收入的51%。數(shù)字訂單收入占比95%?？系禄氨貏倏偷臅?huì)員數(shù)合計(jì)約5.75億，同比+13%。會(huì)員銷售額約占肯德基和必勝客系統(tǒng)銷售總額的57%；25Q3保持高速拓店節(jié)奏，凈新增門店達(dá)到536家，同比+22.4%。肯德基今年到Q3為止的開(kāi)店速度已達(dá)歷史新高，必勝客也突破了4000家。靈活的門店模式結(jié)合加盟戰(zhàn)略，能夠以更低投資實(shí)現(xiàn)更快擴(kuò)張?？蠍偪Х痊F(xiàn)已突破1800家，遠(yuǎn)超公司原計(jì)劃。主打能量碗和超級(jí)食物奶昔的KPRO也已在高線城市開(kāi)設(shè)100多家。通過(guò)共享店內(nèi)資源與肯德基會(huì)員體系，公司快速推動(dòng)這些模塊的規(guī)?；?，并實(shí)現(xiàn)了額外的銷售和利潤(rùn)。公司將持續(xù)依托核心競(jìng)爭(zhēng)力、成熟的RGM戰(zhàn)略及團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力發(fā)展。
　　股東回饋及模式迭代穩(wěn)步推進(jìn)，核心品牌競(jìng)爭(zhēng)力逐步提升
　　肯德基本季度系統(tǒng)銷售額同比+5%。同店銷售額同比+2%，其中同店交易量同比+3%?？蛦蝺r(jià)同比-1%，主要由于小額訂單快速增長(zhǎng)。本季度肯德基外賣銷售同比+33%，約占肯德基餐廳收入的51%。必勝客本季系統(tǒng)銷售額同比+4%。同店銷售額同比+1%，其中同店交易量同比+17%，連續(xù)第11個(gè)季度增長(zhǎng)，客單價(jià)同比-13%，符合公司策略，系提供更具性價(jià)比的產(chǎn)品；業(yè)績(jī)展望環(huán)比維持穩(wěn)定，于2025年凈新增約1600~1800家門店。2025年肯德基和必勝客凈新增門店中加盟店的占比將分別達(dá)到40%~50%和20%~30%，提前達(dá)成先前目標(biāo)。未來(lái)幾年計(jì)劃在既定目標(biāo)范圍內(nèi)逐步提高凈新增門店中的加盟占比。2025財(cái)年，資本支出約在6億至7億美元之間，股東回饋保持穩(wěn)定預(yù)期。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2025~2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.28億美元、10.02億美元、10.71億美元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17X、16X、15X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、公司原材料端成本可能面臨一定壓力，進(jìn)而影響到餐廳利潤(rùn)率水平，且波動(dòng)方向整體存在不確定性；
　　2、下沉市場(chǎng)開(kāi)店空間和效果或存在波動(dòng)，若整體門店規(guī)模不斷擴(kuò)大，或可能帶來(lái)一定的分流影響和市場(chǎng)成長(zhǎng)空間限制；
　　3、多品牌戰(zhàn)略發(fā)展和培育可能不及預(yù)期，可能帶來(lái)增長(zhǎng)的第二曲線無(wú)法特別明晰，新品牌內(nèi)地模型預(yù)計(jì)仍處于打磨和改善中，具體培育效果仍需驗(yàn)證；
　　4、需求端持續(xù)受行業(yè)及競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等可能的影響，以及中式快餐品牌迅速崛起所帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)。