>> 國盛證券-百勝中國(9987.HK)開店提速，同店維持正增-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
大小： |
596KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李宏科 |
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概況：25Q3，營收32.06億美元/同比+4%，歸母凈利潤2.82億美元/同比-5%，核心經(jīng)營利潤3.99億美元/同比+8%。
開店提速，系統(tǒng)銷售額持續(xù)增長。1）開店提速：截至25Q3，門店總數(shù)達到17514家，其中，肯德基/必勝客各12640/4022家。25Q3，凈新增536家門店，其中，肯德基凈新增402家，包含163家加盟店（占比41%），必勝客凈新增158家，包含45家加盟店（占比28%），單季度凈增門店數(shù)均創(chuàng)紀錄。25年肯德基和必勝客凈新增門店中加盟店占比將分別達到40%-50%和20%-30%。2）系統(tǒng)銷售額：不計及外幣換算影響，25Q3公司系統(tǒng)銷售額同比+4%，主要得益于4%的凈新增門店貢獻以及1%的同店銷售額增長，其中，肯德基/必勝客系統(tǒng)銷售額同比+5%/+4%。
同店銷售維持正增，餐廳&經(jīng)營利潤率同比提升。25Q3，1）同店銷售：公司整體/肯德基/必勝客同店銷售額各為1%/2%/1%。同店交易量同比+4%，連續(xù)第11個季度增長，其中，肯德基/必勝客同店交易量各同比+3%/+17%，客單價各同比-1%/-13%，肯德基客單價微降主因小額訂單快速增長，必勝客客單價下降符合性價比策略。2）餐廳&經(jīng)營利潤率：公司整體/肯德基/必勝客各為17.3%/18.5%/13.4%，同比+0.3/+0.2/+0.6pct，主要得益于原材料成本、物業(yè)租金及其他經(jīng)營開支的減少。得益于餐廳利潤率增長，經(jīng)營利潤率12.5%/同比+0.4pct。3）歸母凈利潤：同比-5%，主要系利息收入減少及對美團投資的公允價值變動產(chǎn)生投資虧損，自身主業(yè)經(jīng)營仍表現(xiàn)亮眼。
外賣快速增長驅(qū)動數(shù)字訂單占比提升，會員規(guī)模持續(xù)擴大。25Q3，1）外賣銷售：公司整體同比+32%，占餐廳收入的51%。其中，肯德基/必勝客同比+33%/+27%，占各自餐廳收入的51%/48%。2）數(shù)字訂單：受益于外賣快速增長，數(shù)字訂單占比已達95%/25Q2為94%。3）會員數(shù)：合計達5.75億/同比+13%，會員銷售額占肯德基和必勝客系統(tǒng)銷售額的57%。
新品牌持續(xù)擴張，單店投資進一步優(yōu)化，股東回饋穩(wěn)步推進。1）新品牌：肯悅咖啡已達1800家，菜單創(chuàng)新推動加速擴張；主打能量碗和超級食物奶昔的KPRO也在高線城市開超100家；必勝客WOW店型前9個月進駐40余個此前無必勝客城市。2）單店投資：肯德基單店投資從24年約150萬元降至25Q3的130-140萬元/25Q2指引為約140萬元，必勝客從24年約120萬元降至100-110萬元/25Q2指引為110-120萬元，單店投資進一步優(yōu)化，25年資本支出目標維持6-7億美元。3）股東回饋：前9個月累計回饋股東9.50億美元，含股票回購6.82億美元和現(xiàn)金股息2.68億美元，25Q3宣派每股0.24美元。明確25年股東回饋目標15億美元/25Q2全年目標至少12億美元，25-26年累計回饋30億美元目標穩(wěn)步推進。
投資建議：公司作為餐飲行業(yè)龍頭，持續(xù)開店的同時，產(chǎn)品創(chuàng)新、門店升級、品牌打造、數(shù)字化賦能、股東回饋等多面并舉，即使在25Q3受外賣因素影響較大情況下仍保持同店正增，具有長期韌性。關(guān)注11月17日投資者日對未來增長的分享。預(yù)計公司25-27年營收分別為117.5/123.4/131.9億美元，歸母凈利分別為9.2/10.0/11.0億美元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為17.1x/15.7x/14.3x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：門店擴張不及預(yù)期；同店銷售不及預(yù)期；食品安全問題。
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