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“十四五“電力設(shè)備行業(yè)復(fù)盤：網(wǎng)內(nèi)外需求景氣共振，龍頭企業(yè)出海加速
　　“十四五”以來，在新能源裝機(jī)放量帶動(dòng)下，電源投資高速增長(zhǎng)；電網(wǎng)投資保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，但增速顯著低于電源投資。在電源和電網(wǎng)投資帶動(dòng)下，“十四五”國內(nèi)電力設(shè)備需求呈現(xiàn)網(wǎng)內(nèi)外景氣共振態(tài)勢(shì)。網(wǎng)內(nèi)市場(chǎng)方面，變壓器、組合電器等主設(shè)備需求持續(xù)向好，競(jìng)爭(zhēng)格局整體穩(wěn)定；特高壓推進(jìn)節(jié)奏略低于預(yù)期，而柔性直流應(yīng)用正在迎來拐點(diǎn)；電表價(jià)格持續(xù)探底，表企量利持續(xù)承壓，2025年新標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行有望帶動(dòng)價(jià)格復(fù)蘇。網(wǎng)外市場(chǎng)方面，2025年發(fā)電側(cè)需求增速明顯放緩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，用電側(cè)需求相對(duì)低迷。海外市場(chǎng)方面，2022年以來多重因素驅(qū)動(dòng)需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，海外供給側(cè)出現(xiàn)缺口，中國龍頭企業(yè)出海加速。
　　 2026年網(wǎng)內(nèi)方向展望：特高壓招標(biāo)、開工觸底反彈，新標(biāo)準(zhǔn)有望帶動(dòng)電表修復(fù)
　　國家電網(wǎng)公司“十五五”期間固定資產(chǎn)投資預(yù)計(jì)達(dá)4萬億，較“十四五”增長(zhǎng)40%，且預(yù)計(jì)存在上修可能。新能源裝機(jī)占比持續(xù)高增背景下，我們預(yù)計(jì)電網(wǎng)投資規(guī)模有望持續(xù)創(chuàng)新高，同時(shí)發(fā)揮國民經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)定器”和“壓艙石”的作用。我們認(rèn)為，2026年國內(nèi)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注特高壓、智能電表和配網(wǎng)方向。特高壓方面，關(guān)注需求修復(fù)和柔直滲透率提升契機(jī)；智能電表方面，關(guān)注量?jī)r(jià)修復(fù)和表企新產(chǎn)品、新市場(chǎng)拓展；配網(wǎng)方面，新要素、新模式重塑運(yùn)行邏輯，軟硬件升級(jí)改造空間廣闊。
　　 2026年出口方向展望：海外供需持續(xù)吃緊，中國企業(yè)有望持續(xù)突破
　　新能源裝機(jī)增長(zhǎng)是全球電力投資持續(xù)增長(zhǎng)的共性原因，乘數(shù)效應(yīng)和逆向分布使得新能源較傳統(tǒng)能源對(duì)電力設(shè)備的需求具有更大彈性。此外，歐美國家還疊加老舊設(shè)備替換、AIDC需求高增、極端天氣頻發(fā)等客觀因素，新興市場(chǎng)國家普遍面臨用電量快速增長(zhǎng)、電力系統(tǒng)薄弱、智能化水平低等突出問題。根據(jù)IEA，16-22年全球電網(wǎng)年均投資約為3100億美元，23-30年將提升至5000億美元，30年接近8000億美元。2022年以來，海外主要公用事業(yè)企業(yè)持續(xù)上修25-28年電網(wǎng)資本開支計(jì)劃，而海外供給側(cè)持續(xù)面臨勞動(dòng)力、審批、產(chǎn)能、供應(yīng)鏈多重瓶頸。我們認(rèn)為，2026年中國企業(yè)出海景氣度有望持續(xù)超預(yù)期，在歐美高端市場(chǎng)、高壓高端產(chǎn)品方面有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)突破。
　　2026年AIDC方向展望：內(nèi)外需有望共振，技術(shù)變化催生新機(jī)遇
　　隨著AI服務(wù)器功率的持續(xù)提升，通過供配電架構(gòu)升級(jí)減少占地面積、提升系統(tǒng)效率、減少用銅量、提升分布式能源接入能力的訴求愈發(fā)迫切，AIDC供配電方式將遵循UPS-HVDC-SST路徑演變；我們預(yù)計(jì)，2030年全球AIDC電力設(shè)備市場(chǎng)空間將超過4100億元，24-30年CAGR高達(dá)39%。2026年北美云廠資本開支有望保持高位，國內(nèi)需求有望迎來放量拐點(diǎn)。2026年有望成為國內(nèi)外800VHVDC/SST試點(diǎn)應(yīng)用的元年，技術(shù)變化催生新機(jī)遇。
　　投資建議
　　1）看好特高壓、電表方向的修復(fù)確定性，建議關(guān)注平高電氣、許繼電氣、三星醫(yī)療、海興電力。2）看好中國企業(yè)出海持續(xù)突破，建議關(guān)注思源電氣、金盤科技、明陽電氣、特銳德。3）看好800VHVDC/SST新技術(shù)方向，建議關(guān)注四方股份、麥格米特、可立克、中恒電氣、盛弘股份、新特電氣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國內(nèi)電網(wǎng)投資落地進(jìn)度不及預(yù)期、海外貿(mào)易爭(zhēng)端加劇、海外電力設(shè)備需求不及預(yù)期、全球AIDC資本開支不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上漲。