>> 華泰證券-伊頓(ETN.US)受益數(shù)據(jù)中心訂單需求和產(chǎn)能釋放-260205
| 上傳日期： |
2026/2/6 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉俊，邊文姣，苗雨菲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司當?shù)貢r間2月3日公布4Q25/FY25業(yè)績，4Q25/FY25公司實現(xiàn)營收70.55/274.48億美元，同比+13%/10%，經(jīng)營利潤率24.9%/24.5%，同比+0.24/0.51pct，歸母凈利潤11.32/40.87億美元，同比+16.6%/7.72%。公司4Q25實現(xiàn)EPS2.91美元、調(diào)整后EPS3.33美元，符合3Q25業(yè)績指引。我們看好公司電氣美洲和電氣全球業(yè)務訂單高增延續(xù)，數(shù)據(jù)中心訂單有望持續(xù)貢獻增量；公司25年11月宣布收購寶德Boyd布局液冷產(chǎn)品、26年1月宣布擬分拆出行（Mobility）業(yè)務聚焦電氣主業(yè)，有望受益于全球電網(wǎng)高景氣周期和數(shù)據(jù)中心需求增長，維持“增持”評級，給予目標價418美元。
電氣美洲/電氣全球業(yè)務訂單高增，數(shù)據(jù)中心需求再超預期
公司4Q25電氣美洲/電氣全球?qū)崿F(xiàn)營收35.06/17.28億美元，同比+21%/10%，經(jīng)營利潤率29.8%/19.7%，同比-1.8/+2 pct，其中電氣美洲利潤率下滑主要系產(chǎn)能擴張（總投資約15億美元，涉及約200個項目）帶來人員支出和折舊費用。電氣板塊訂單需求高增延續(xù)，截至4Q25，電氣美洲/電氣全球在手訂單同比+31%/19%。根據(jù)公司業(yè)績會，2025年美國、歐洲數(shù)據(jù)中心訂單同比+200%、80%，當年新增數(shù)據(jù)中心訂單中AI與云服務各占50%（v.s.此前以云服務為主），有望進一步受益于數(shù)據(jù)中心需求帶來的業(yè)績彈性。此外全球電氣化與電網(wǎng)升級改造項目等帶來公用事業(yè)訂單增長，電氣全球2025全年新增訂單實現(xiàn)中單位數(shù)增長。
收購寶德布局數(shù)據(jù)中心液冷，分拆出行業(yè)務聚焦電氣主業(yè)
公司26年1月宣布擬分拆出行業(yè)務，戰(zhàn)略重心聚焦電氣設備主業(yè)。根據(jù)公司業(yè)績會，出行業(yè)務2025年貢獻營收31.1億美元，占公司總營收6.5%，2021-25年出行業(yè)務實現(xiàn)約2%營收CAGR增長（v.s.其他業(yè)務12%GAGR），25年對應約13%經(jīng)營利潤率（v.s.其他業(yè)務26%），對公司利潤貢獻僅3-4%，因此本次分拆對公司EPS影響有限。公司持續(xù)完善高價值數(shù)據(jù)中心設備產(chǎn)業(yè)鏈布局，25年11月公司宣布收購寶德切入數(shù)據(jù)中心液冷領域。根據(jù)業(yè)績會，收購寶德后公司可獲得的數(shù)據(jù)中心市場價值量由$2.9 mn/MW上升至$3.4mn/ MW，預計寶德2026年可貢獻約17億美元收入。從業(yè)務定位看，公司液冷聚焦服務器內(nèi)循環(huán)（冷板、冷卻液分配單元CDU等），并不直接參與制冷機等外循環(huán)設備市場；公司此前也已布局800VDC新一代電源架構(gòu)，未來有望持續(xù)受益于機柜系統(tǒng)復雜度與單機價值量提升。
產(chǎn)能爬坡漸入正軌支撐訂單需求高增
基于電氣美洲訂單需求高增，公司投資15億美元擴張產(chǎn)能，涉及約200個項目。其中約一半項目已在2025年中完成建設，并于2025下半年起開始爬坡；另一半公司預計于2026H1完成建設，2026下半年- 27年有望進入產(chǎn)能釋放期。產(chǎn)能折舊與人員費用帶來4Q25、1Q26盈利有所承壓，公司預計2026Q2-Q3起相關影響將邊際收斂，擴產(chǎn)后帶來新的業(yè)績增長動能亦有望逐步顯現(xiàn)。根據(jù)公司指引，1Q26公司調(diào)整后EPS預計實現(xiàn)2.65-2.85美元，全年調(diào)整后EPS預計實現(xiàn)13-13.5美元，業(yè)績增長將集中在下半年。
盈利預測與估值
我們預測2026-28年歸母凈利潤為48.8/56.6/63.6億美元（2026/27年前值50.3/56.6億美元，26年下修主要考慮產(chǎn)能擴張等前期投入可能降低利潤），對應EPS 12.48/14.47/16.27美元/股?？杀裙?026E 31xPE，公司數(shù)據(jù)中心液冷和800VDC業(yè)務有望帶來額外彈性，給予2026E 33.5x PE（8%估值溢價），目標價418美元（前值414.4美元），維持“增持”評級。
風險提示：數(shù)據(jù)中心建設不及預期、技術(shù)研發(fā)不及預期、行業(yè)競爭加劇。
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