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我們預計4Q25滿幫收入32億元，yoy-1%，調整后凈利潤11億元，同比持平。整體收入同比變動較少，主要受貨運經紀業(yè)務與信貸解決方案業(yè)務戰(zhàn)略性收縮調整影響。展望后續(xù)，滿幫核心主業(yè)貨運交易服務的抽傭滲透率和貨幣化能力處于穩(wěn)步提升軌道。公司于1月19日滿幫宣布長期股東回報計劃：承諾公司以后每年將上一年非GAAP凈利潤的至少50%以股息或回購的方式回報股東，并明確26年4億美元股東回報，其中3億分紅，1億回購，股東回報機制清晰落地。維持買入評級。
　　貨幣化節(jié)奏穩(wěn)步推進，新業(yè)務投入高度可控
　　我們預計公司4Q25抽傭業(yè)務收入15億元，yoy+31%，我們認為公司核心抽傭業(yè)務的貨幣化節(jié)奏穩(wěn)步推進，Take rate處于持續(xù)提升通道，在2025年底約2%的基礎上，我們預計于2026年底實現(xiàn)雙位數(shù)增長。單量方面，整車業(yè)務維持穩(wěn)健增長，零擔及同城業(yè)務因基數(shù)較小、增速高于整車，對整體單量形成邊際支撐。新業(yè)務方面，我們預計2026年海外市場及智家等投入規(guī)模約5億元人民幣，投入整體可控，更多承擔中長期探索職能，對盈利能力影響有限。
　　貨運經紀與信貸業(yè)務優(yōu)化，規(guī)模與風險保持穩(wěn)定
　　我們預計公司4Q25貨運經紀業(yè)務9億元，yoy-1.4%。2026年公司將持續(xù)調整貨運經紀業(yè)務模式，比如與小型網絡貨運平臺合作導流，收取技術服務費并計入增值服務收入，將有助于改善整體盈利水平。小貸業(yè)務方面，公司繼續(xù)控制自有資金放貸規(guī)模并強化風控，2025Q3后加強貸前審核和放緩新增投放，風險指標已趨于穩(wěn)定。整體來看，滿運寶與小貸業(yè)務構成平臺多元化業(yè)務布局的部分。
　　長期股東回饋計劃確立，回報可持續(xù)性增強
　　股東回報方面，公司已獲董事會批準并公布長期股東回報計劃，明確每年以分紅或回購方式，向股東返還不低于上一年度調整后凈利潤50%的金額。2026年股東回報安排為：總額4億美元，其中不少于3億美元將以季度現(xiàn)金分紅形式派發(fā)，其余用于公開市場回購；每年的股東回報計劃將根據(jù)當期及未來的財務情況和業(yè)務計劃動態(tài)調整。整體來看，股東長期的回饋機制明確，反映出核心業(yè)務現(xiàn)金流穩(wěn)定、回報可持續(xù)性較高。
　　盈利預測與估值
　　預計公司25-27年收入124/115/139億元（較前值1%/-15%/-13%），主要考慮到公司主動收縮貨運經紀業(yè)務而下調收入，但是公司交易服務快速增長，因此業(yè)務調整影響遠期會逐漸減弱；調整后歸母凈利潤49/49/65億元（較前值1%/-15%/-13%），考慮到公司收縮貨運經紀業(yè)務，因此下調利潤，但是仍看好公司長期盈利前景。選取全球貨運可比公司，考慮到滿幫在我國數(shù)字貨運市場的龍頭地位，以及線上化率不斷提升帶來的行業(yè)規(guī)模增長，給予估值溢價。我們估值切換至26年，參考可比公司26年平均PE為21.0倍，并給予滿幫26年24倍PE（前值23倍），給予滿幫目標價16.1美元（前值17.8美元）。
　　風險提示：貨運需求疲軟；行業(yè)競爭加劇；抽傭率及滲透率提升不及預期。