久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　事件：25Q2公司實(shí)現(xiàn)收入32.39億元，同比增長(zhǎng)17%；Non-GAAP運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)12.30億元，同比增長(zhǎng)76%；Non-GAAP凈利潤(rùn)為13.52億元，同比增長(zhǎng)39%。公司收入利潤(rùn)均高于彭博一致預(yù)期。公司預(yù)計(jì)25Q3收入將為30.7-31.7億元，同比增長(zhǎng)1.3%-4.6%；若剔除貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)，收入預(yù)計(jì)將在21.6-22.6億元，同比增長(zhǎng)23.4%-29.1%。
　　完單量增長(zhǎng)超預(yù)期，直客滲透持續(xù)提升。25Q2公司履約訂單量同比增長(zhǎng)23.8%至6080萬(wàn)單，遠(yuǎn)超貨運(yùn)大盤表現(xiàn)，主要得益于貨主數(shù)量增加和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及履約效率提高。1）貨主端：受益于公司運(yùn)營(yíng)優(yōu)化，25Q2公司平均托運(yùn)人MAU為316萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)19.3%，主要系直客增長(zhǎng)。25Q2直客貨主履約訂單貢獻(xiàn)比例同比上升4 pct至53%。2）司機(jī)端：受益于平臺(tái)訂單需求的活躍及算法運(yùn)營(yíng)優(yōu)化等，截至2025年6月底的12個(gè)月內(nèi)，通過(guò)滿幫完成訂單的活躍卡車司機(jī)數(shù)量達(dá)434萬(wàn)，且司機(jī)參與度和忠誠(chéng)度進(jìn)一步提高，響應(yīng)訂單的司機(jī)次月留存率始終超過(guò)85%，履約率同比增長(zhǎng)7pct達(dá)40.7%，再創(chuàng)歷史新高。進(jìn)入下半年，受到8月初開(kāi)始提升貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)費(fèi)率的影響，我們預(yù)計(jì)部分客戶會(huì)有所流失，從而影響公司單量增速，但總體影響可控，公司在高質(zhì)量直客數(shù)量以及其訂單中的滲透率提升將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)公司單量健康增長(zhǎng)。
　　抽傭業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼，進(jìn)一步體現(xiàn)平臺(tái)的雙邊價(jià)值。25Q2公司交易服務(wù)收入（即抽傭業(yè)務(wù)）為13.27億元，同比增長(zhǎng)39.4%，占總收入比例提升至41%。拆解來(lái)看，25Q2抽傭訂單滲透率提升至86.7%（同比提高5 pct），每單變現(xiàn)金額從2024Q2的23.9元提升至25Q2的25.2元，且仍有提升空間。通過(guò)更復(fù)雜的信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)和更完善的司機(jī)激勵(lì)計(jì)劃，公司有效滿足了不同貨主的多樣化需求，提升了貨幣化效率。未來(lái)公司將繼續(xù)利用智能貨運(yùn)匹配系統(tǒng)和靈活補(bǔ)貼策略，挖掘高價(jià)值用戶貨幣化潛力，我們看好其交易服務(wù)收入繼續(xù)保持高增。
　　盈利能力方面，短期貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)調(diào)整將產(chǎn)生不利影響，但長(zhǎng)期提升趨勢(shì)不變。25Q2公司毛利率較高的交易服務(wù)收入（yoy+39.4%）及會(huì)員收入（yoy+14.5%）等實(shí)現(xiàn)亮眼增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)總體毛利率同比提升9.2pct至61.8%。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別減少0.1pct/2.7pct/2.5pct，利潤(rùn)率同比顯著提升。貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)調(diào)整后Q3公司運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)同比我們預(yù)計(jì)有所下降；但其長(zhǎng)遠(yuǎn)有利于優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和提升整體盈利能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到短期貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)調(diào)整，我們將公司2025-2027年Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從54/70/89億元下調(diào)至48/65/82億元，對(duì)應(yīng)Non-GAAP口徑PE分別為20/15/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：短期投資影響利潤(rùn)，貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)低預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展低預(yù)期