>> 華泰證券-霍頓房屋(DHI.US)利潤率拐點尚需等待-260121
| 上傳日期： |
2026/1/21 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
戚康旭，陳慎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布FY26Q1業(yè)績：營收同比-10%至68.9億美元，歸母凈利潤同比-30%至5.9億美元，毛利率同比-1.9pct至23.2%。結(jié)轉(zhuǎn)量價與毛利率均下行致使公司業(yè)績下滑。經(jīng)營端在公司加大激勵措施，提高周轉(zhuǎn)效率等舉措下整體壓力可控。展望未來，我們認(rèn)為降息周期下美國住房供需矛盾有望逐步緩解，公司銷售與業(yè)績彈性有望逐漸釋放。維持“買入”評級。
結(jié)轉(zhuǎn)量價下行帶動營收同比下滑，毛利率回升或不具備持續(xù)性
FY26Q1公司營收同比-10%至68.9億美元，由于結(jié)轉(zhuǎn)套數(shù)同比-7%，結(jié)轉(zhuǎn)均價同比-3%，均對營收形成拖累。但值得注意的是Q1毛利率達到23.2%，同比-1.9pct，環(huán)比+1.5pct，主要由前期質(zhì)保費用的回收所致。據(jù)公司EarningCall，F(xiàn)Y26Q1單位銷售均價環(huán)比持平，建安成本環(huán)比-1%，土地成本環(huán)比+2%；我們認(rèn)為公司單位銷售均價沒有明顯改善，且新房市場庫存仍偏高，在土地價格與建安成本上升預(yù)期下，毛利率短期或仍具備壓力，將對公司利潤增長形成一定制約。
提周轉(zhuǎn)率與加大激勵應(yīng)對市場不確定性，靜待銷售彈性釋放
25Q4美國房地產(chǎn)市場環(huán)境小幅改善，30年期貸款利率下行20BP，住房購買力指數(shù)有所回升，但高利率與低負擔(dān)性仍對需求形成壓制。得益于加大銷售激勵措施，期內(nèi)公司凈銷售套數(shù)與均價同比+2.6%/-2.4%，銷售金額同比+0.1%；且取消率錄得18%（同比持平，環(huán)比-2pct），總庫存/未售庫存較25Q3小幅上升3%/2%，顯示市場壓力對公司而言仍總體可控。截至1月15日，美國30年貸款利率仍處于6%以上，我們認(rèn)為若信貸環(huán)境改善，公司低總價、高負擔(dān)性產(chǎn)品（FY26Q1約63%客戶為首次購房者，銷售均價較全美低13.5萬美元）有望率先受益，推動銷售與利潤率修復(fù)。
資本結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健，堅定踐行股東回報
FY26Q1公司資產(chǎn)負債率較FY25Q4降1pct至29%，整體杠桿水平維持低位。期內(nèi)經(jīng)營性現(xiàn)金流同比+32%至8.5億美元，回購、分紅及償還債務(wù)后在手現(xiàn)金約25.5億美元，是FY27-26應(yīng)付債券的2倍以上，財務(wù)保持穩(wěn)健。公司維持FY26經(jīng)營現(xiàn)金流達30億美元，開展25億美元回購及5億美元分紅的指引，且在FY26Q1已經(jīng)實施6.5億美元回購，體現(xiàn)較強的現(xiàn)金創(chuàng)造能力與穩(wěn)定股東回報的意愿。
盈利預(yù)測與估值
我們維持FY26-28歸母凈利潤3442/4059/4610百萬美元預(yù)測，三年預(yù)測期CAGR為9%。維持公司26財年每股TBV為83.65美元預(yù)測，可比公司平均FY26 P/TBV 1.57x，考慮到公司的龍頭地位，優(yōu)秀的市場卡位以及較優(yōu)的股東回報，我們認(rèn)為公司合理FY26 P/TBV可給予2.12x（維持估值溢價35%），維持目標(biāo)價178美元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀利率及房價風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；區(qū)域人口及需求下行風(fēng)險；運營與成本風(fēng)險。
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