久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

1月15日，我們在臺北線下參加臺積電業(yè)績會，管理層傳遞的整體感受是AI需求“非常真實(shí)”（AI demand is real）且“晶圓供應(yīng)仍是瓶頸”（Siliconis still the bottleneck）。公司指引樂觀：1）上調(diào)AI服務(wù)器處理器收入增速：預(yù)計(jì)未來五年（2024-2029）收入CAGR從之前的40%區(qū)間中段上調(diào)至“中高個位數(shù)50%”（Mid-to-high 50%）；2）2026年資本開支激增：預(yù)計(jì)2026年CapEx為520-560億美元（2025年約410億美元），同比大幅增長；3）2026年收入指引：公司預(yù)計(jì)美元收入同比增長接近30%；4）上調(diào)長期收入目標(biāo)：將公司整體長期收入CAGR目標(biāo)從之前的15%-20%上調(diào)至25%。管理層指引未來三年的資本開支規(guī)模將“顯著高于”2023-2025年周期。我們認(rèn)為：1）資本開支的大幅上調(diào)直接驗(yàn)證了AI需求的長期性和可持續(xù)性；2）長期收入增速目標(biāo)的上調(diào)體現(xiàn)了公司作為全球算力基座的壟斷地位及定價能力；3）2nm及先進(jìn)封裝的強(qiáng)勁爬坡或?qū)⒊蔀槲磥?-5年的核心增長引擎。上調(diào)目標(biāo)價到440美元（前值：370美元），維持買入評級。
　　AI需求：客戶反饋ROI正向，AI收入增速指引上調(diào)
　　4Q25 HPC平臺收入占比55%，繼續(xù)維持公司第一大收入來源。展望未來，公司將AI服務(wù)器處理器的長期收入CAGR指引（2024-2029）從“40%區(qū)間中段”上調(diào)至“中高50%”，顯示出強(qiáng)勁的增長信心。先進(jìn)封裝方面，CoWoS產(chǎn)能持續(xù)供不應(yīng)求，公司預(yù)計(jì)未來5年先進(jìn)封裝相關(guān)收入增速將繼續(xù)超越公司平均水平。從CSP客戶反饋來看，公司看到客戶在AI基礎(chǔ)設(shè)施上的投資正在獲得正向回報(bào)，需求并未放緩，而是因模型迭代對算力提出了“貪婪”（Insatiable）的需求。
　　資本開支與擴(kuò)產(chǎn)：2026年CapEx激增至52-56bn，全球布局加速
　　公司指引2026年資本開支為520-560億美元，其中70-80%將用于先進(jìn)制程（特別是2nm及A16），10-20%用于先進(jìn)封裝等。管理層預(yù)估未來三年的資本開支將顯著高于2023-2025年（三年累計(jì)約1000億美元）的水平，以應(yīng)對結(jié)構(gòu)性的AI需求增長。全球布局方面，美國亞利桑那廠一廠已量產(chǎn)，二廠投產(chǎn)時間表提前，預(yù)計(jì)2027年下半年進(jìn)入量產(chǎn)；日本熊本一廠運(yùn)營順利，二廠建設(shè)中；德國德累斯頓工廠建設(shè)亦按計(jì)劃推進(jìn)。我們看好公司全球產(chǎn)能的擴(kuò)張進(jìn)一步鞏固其作為全球頭部晶圓廠的行業(yè)地位。
　　盈利能力：海外工廠及N2短期稀釋不改長期信心充足
　　4Q25毛利率達(dá)到62.3%，超越指引上限（61%），主要得益于極高的產(chǎn)能利用率和良率提升。展望1Q26，公司指引毛利率中樞進(jìn)一步升至64%。公司表示2nm初期爬坡或在2026年下半年造成2-3%的毛利率稀釋，但公司重申跨周期的長期毛利率達(dá)到56%及以上是可以實(shí)現(xiàn)的，且跨周期ROE或可達(dá)到20%的高段（High 20s%）。我們看好公司通過強(qiáng)大的定價能力及產(chǎn)品組合優(yōu)化來抵消折舊和海外成本壓力，有望長期維持高盈利水平。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到AI需求持續(xù)驅(qū)動先進(jìn)節(jié)點(diǎn)收入，上調(diào)2026-2027收入預(yù)測9.8%/19.7%，上調(diào)歸母凈利潤預(yù)測22.8%/29.2%。預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤同比+40%/+23%/+18%。作為行業(yè)龍頭，臺積電已處于盈利成熟期。基于對盈利成熟度和風(fēng)險(xiǎn)定價的審慎考量，給予公司2026年30x PE（可比公司中位數(shù)41x），基于2026EEPS 93新臺幣（美元新臺幣匯率假設(shè)31.7），上調(diào)目標(biāo)價至440美元（前值：370美元，對應(yīng)30x 2026EPE），維持買入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體周期下行，AI需求不及預(yù)期，技術(shù)研發(fā)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。