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主要觀點(diǎn)：
　　25Q3業(yè)績(jī)及公司指引
　　25Q3公司收入9899.2億新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)30.3%，環(huán)比增長(zhǎng)6.0%；美元口徑收入331.0億美元（此前指引為318-330億美元）,同比增長(zhǎng)40.8%，環(huán)比增長(zhǎng)10.1%；25Q3公司毛利率59.5%（此前指引為55.5%-57.5%），環(huán)比提升0.9pct，主要系匯率及海外工廠產(chǎn)能稀釋影響，部分影響被成本改善、稼動(dòng)率提升等措施抵消；公司預(yù)計(jì)25Q4營(yíng)收區(qū)間為322億美元-334億美元，指引中點(diǎn)環(huán)比下滑0.9%，同比增長(zhǎng)22.0%，基于1美元兌30.6新臺(tái)幣的匯率假設(shè)，公司預(yù)計(jì)25Q4毛利率59%-61%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率49%-51%。公司上調(diào)全年?duì)I收指引，預(yù)計(jì)2025年美元收入同比增速達(dá)mid-30s，資本開支指引區(qū)間縮小為400-420億美元（此前指引為380-420億美元）。
　　7nm及以下收入占比74%，HPC收入占比57%
　　分工藝制程看，25Q3公司3nm制程營(yíng)收占晶圓總收入23%，環(huán)比下降1pct，5nm制程占比37%，環(huán)比增長(zhǎng)1pct，7nm制程占比14%，環(huán)比持平，先進(jìn)制程（7nm及以下）營(yíng)收占比為公司晶圓收入的74%；分平臺(tái)看，25Q3 HPC收入占公司營(yíng)收57%，環(huán)比下降3pct；智能手機(jī)收入占比30%，環(huán)比增長(zhǎng)3pct；物聯(lián)網(wǎng)收入占比5%；汽車收入占比5%，消費(fèi)電子收入占比1%，其他收入占比2%。
　　AI需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，持續(xù)布局全球產(chǎn)能
　　公司管理層表示，AI需求比三個(gè)月之前的預(yù)期更加強(qiáng)勁，Tokens數(shù)量指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)帶動(dòng)了先進(jìn)半導(dǎo)體需求。擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃方面，公司即將在亞利桑那州獲得第二塊大面積土地以支持當(dāng)前的擴(kuò)張計(jì)劃，日本第二座晶圓廠已開工建設(shè)，同時(shí)公司正在為臺(tái)灣新竹和高雄園區(qū)的2nm晶圓廠建設(shè)進(jìn)行準(zhǔn)備，公司預(yù)計(jì)未來(lái)幾年海外晶圓廠產(chǎn)能提升帶來(lái)的毛利率稀釋，在初期將為2%-3%，后期將擴(kuò)大至3%-4%；關(guān)稅方面，公司表示關(guān)稅仍存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)，但目前未觀察到客戶行為因關(guān)稅發(fā)生變化，需持續(xù)關(guān)注潛在影響。
　　投資建議
　　公司預(yù)計(jì)25Q4營(yíng)收區(qū)間為322-334億美元，2025年美元口徑收入同比增速mid-30s。基于AI強(qiáng)勁需求、公司海外工廠產(chǎn)能爬坡稀釋作用以及關(guān)稅貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)，我們預(yù)計(jì)臺(tái)積電2025-2027營(yíng)業(yè)收入分別為37567億新臺(tái)幣、45907億新臺(tái)幣、56638億新臺(tái)幣，歸母凈利潤(rùn)(GAAP）分別為16534億新臺(tái)幣、20048億新臺(tái)幣、25065億新臺(tái)幣。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　AI需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)電子復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；成熟制程節(jié)點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。