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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2025年10月16日公司披露25Q3業(yè)績(jī)，25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收331.0億美元，同比增長(zhǎng)40.8%。25Q3公司毛利率為59.5%，環(huán)比+0.9pct，同比+1.7pct。25Q3公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)151.04億美元，同比+50.0%。公司指引25Q4營(yíng)收為322~334億美元，基于1美元=30.6新臺(tái)幣的匯率下，公司預(yù)計(jì)25Q4毛利率為59.0~61.0%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為49.0%~51.0%。同時(shí)公司將全年?duì)I收增長(zhǎng)指引上調(diào)至35%左右。公司預(yù)計(jì)全年CAPEX為400~420億美元。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　公司收入主要來(lái)自先進(jìn)制程，在25Q3晶圓收入當(dāng)中，公司3、5、7nm制程收入分別占比達(dá)到23%、37%、14%。在下游應(yīng)用當(dāng)中，公司25Q3 HPC、智能手機(jī)、IOT、汽車(chē)收入環(huán)比分別持平、+19%、+20%、+18%，營(yíng)收占比分別為57%、30%、5%、5%。我們認(rèn)為公司HPC收入環(huán)比持平，主要原因?yàn)橄掠蜨PC客戶排產(chǎn)節(jié)奏導(dǎo)致?？紤]公司對(duì)AI的積極表態(tài)，無(wú)需擔(dān)心AI需求。
　　公司對(duì)于AI需求表述積極，公司之前指引24~29年AI收入CAGR達(dá)到45%左右，當(dāng)前公司認(rèn)為未來(lái)AI收入的CAGR將高于此指引。目前token數(shù)量的爆發(fā)式增長(zhǎng)，體現(xiàn)了AI算力的強(qiáng)大真實(shí)需求。行業(yè)仍然處于緊平衡狀態(tài)，公司努力擴(kuò)產(chǎn)以減小供需之間的差距。公司Q3毛利率高于預(yù)期，主要是對(duì)公司更有利的匯率導(dǎo)致。由于公司營(yíng)收以美元計(jì)價(jià)，大量費(fèi)用以新臺(tái)幣計(jì)價(jià)，因此新臺(tái)幣升值時(shí)會(huì)對(duì)公司盈利能力造成較大影響。根據(jù)公司測(cè)算，新臺(tái)幣較美元升值1%，會(huì)造成公司40bp的毛利率損失。公司指引Q3毛利率時(shí)，按照USD/NTD為29計(jì)算，實(shí)際Q3匯率為29.91，導(dǎo)致公司毛利率高于指引上限。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們認(rèn)為，公司作為全球晶圓代工龍頭廠商，有望充分受益AI需求高增長(zhǎng)，以及非AI半導(dǎo)體需求的溫和增長(zhǎng)。AI占半導(dǎo)體市場(chǎng)比例持續(xù)提高，疊加AI的持續(xù)高景氣，有望降低半導(dǎo)體行業(yè)周期性，公司有望極其受益。公司前道N2、A16制程量產(chǎn)進(jìn)度持續(xù)推進(jìn)，后道先進(jìn)封裝布局深厚，競(jìng)爭(zhēng)壁壘有望持續(xù)鞏固。我們預(yù)計(jì)公司25~27年凈利潤(rùn)分別為532、659、832億美元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期；美國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；美國(guó)制裁加劇。