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投資要點(diǎn)：
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們調(diào)整臺(tái)積電FY2025E-FY2027E營業(yè)收入為37,266/46,897/59,155億新臺(tái)幣（前值為36,901/42,686/46,870億新臺(tái)幣），GAAP凈利潤15,708/19,442/24,511為億新臺(tái)幣（前值為15,717/18,704/20,420億新臺(tái)幣）。給予臺(tái)積電FY2025年P(guān)E 28x，匯率假設(shè)為1美元=29新臺(tái)幣，對(duì)應(yīng)臺(tái)積電美股目標(biāo)價(jià)292美元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　先進(jìn)制程需求旺盛，匯率逆風(fēng)下毛利率仍超預(yù)期。Q2收入300.7億美元，同比+44.4%/環(huán)比+17.8%，超指引的284~292億美元，主要因3nm/5nm需求強(qiáng)勁。分節(jié)點(diǎn)看，3nm/5nm/7nm收入占比分別24%/36%/14%，環(huán)比分別+2/+0/-1 pct。匯率逆風(fēng)、海外晶圓廠稀釋效應(yīng)背景下，毛利率環(huán)比-0.2 pct至58.6%，仍高于彭博一致預(yù)期的57.9%，主要因產(chǎn)能利用率有所提升及降本舉措。凈利潤3983億新臺(tái)幣，同比+60.7%，高于彭博一致預(yù)期的3783億，主要因毛利率超預(yù)期及經(jīng)營杠桿釋放。
　　先進(jìn)制程節(jié)點(diǎn)建設(shè)進(jìn)度符合預(yù)期，N2有望成為2026年主要增長點(diǎn)。N2即將于2025H2量產(chǎn)，并在2026H1營收爬坡。作為重大節(jié)點(diǎn)，N2投產(chǎn)前兩年的流片量有望高于N3和N5，同時(shí)擁有更好的盈利能力。后續(xù)的N2P和A16將于2026H2量產(chǎn)，A14定于2028量產(chǎn)。臺(tái)積電節(jié)點(diǎn)迭代進(jìn)度符合預(yù)期，進(jìn)一步夯實(shí)先進(jìn)制程領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
　　AI高景氣延續(xù)，上調(diào)2025全年收入指引，毛利率展望具備極強(qiáng)韌性。臺(tái)積電指引Q3收入318 ~ 330億美元，區(qū)間中值環(huán)比增長8%；匯率逆風(fēng)加劇，在新臺(tái)幣環(huán)比升值6.6%、稀釋毛利率約2.6 pct的背景下，臺(tái)積電仍指引Q3毛利率55.5%~57.5%，顯示出極強(qiáng)的經(jīng)營韌性。臺(tái)積電上調(diào)2025年全年美元收入指引至yoy+30%，反映AI產(chǎn)業(yè)鏈高景氣以及對(duì)臺(tái)積電先進(jìn)制程芯片的旺盛需求。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；AI需求不及預(yù)期；消費(fèi)電子復(fù)蘇不及預(yù)期；政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。