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博通發(fā)布4QFY25財(cái)報(bào)，4QFY25博通實(shí)現(xiàn)收入180.15億美元，yoy+28%、qoq+13%；實(shí)現(xiàn)凈利潤（GAAP）85.18億美元，yoy+97%、qoq+106%，主要系毛利率環(huán)比提升（+0.9個(gè)pct）、費(fèi)用環(huán)比下降、16.49億美元的稅費(fèi)返還；實(shí)現(xiàn)EPS（GAAP-Diluted）1.74美元，yoy+93%，qoq+105%。實(shí)現(xiàn)Non-Gaap凈利潤97.14億美元，Non-Gaap EPS 1.95美元。
　　半導(dǎo)體解決方案：AI業(yè)務(wù)延續(xù)高增，非AI業(yè)務(wù)企穩(wěn)
　　公司半導(dǎo)體解決方案業(yè)務(wù)4QFY25共實(shí)現(xiàn)收入110.72億美元，yoy+21%，qoq+35%，其中AI相關(guān)業(yè)務(wù)收入達(dá)64.38億美元，yoy+74%，主要受AIAsic、AI以太網(wǎng)交換機(jī)出貨快速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。Asic相關(guān)業(yè)務(wù)，公司業(yè)績(jī)會(huì)表示上季度公司Asic相關(guān)業(yè)務(wù)收到100億美金訂單，本季度從一客戶收到一筆110億美金的訂單，計(jì)劃于26年底交付，同時(shí)公司第五位新的Asic客戶在本季度新簽10億美元訂單。在AI網(wǎng)絡(luò)方面，AI交換機(jī)積壓訂單超過10億美金。非AI業(yè)務(wù)本季度實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)收入46.34億美元，同比增速回正（yoy+2%），底部拐點(diǎn)初現(xiàn)。
　　基礎(chǔ)設(shè)施軟件：整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新簽訂單需求強(qiáng)勁
　　公司基礎(chǔ)設(shè)施軟件業(yè)務(wù)4QFY25實(shí)現(xiàn)收入69.43億美元，yoy+2%、qoq+19%，同時(shí)公司業(yè)績(jī)會(huì)表示，從新簽訂單來看，基礎(chǔ)軟件業(yè)務(wù)整體訂單需求強(qiáng)勁，第四季度簽訂合同總價(jià)值超過104億美元，去年同期為82億美元；從在手訂單總量來看，目前有730億美元基礎(chǔ)實(shí)施軟件未履約合同，yoy+49%。但從1QFY26指引的角度來看，受季節(jié)性影響，公司預(yù)計(jì)1QFY26基礎(chǔ)設(shè)施軟件收入為68億美元，環(huán)比有所下滑。我們認(rèn)為，公司新簽軟件訂單為將來收入提供有力支撐，基礎(chǔ)軟件業(yè)務(wù)總體有望持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　AI相關(guān)訂單高增，未來收入能見度高
　　公司指引1QFY26收入為191億美元，yoy+28%，qoq+6%；受Asic與AI以太網(wǎng)交換機(jī)等產(chǎn)品快速出貨驅(qū)動(dòng)，其中預(yù)計(jì)1QFY26 AI相關(guān)業(yè)務(wù)收入達(dá)82億美元，同比翻倍；1QFY26指引經(jīng)調(diào)整EBITDA率為67%，qoq-1 pct。據(jù)公司業(yè)績(jī)會(huì)表示，目前在手AI相關(guān)業(yè)務(wù)訂單為730億美金，預(yù)計(jì)在未來十八個(gè)月內(nèi)交付，未來AI相關(guān)收入能見度提升。博通合并在手訂單為1620億元，較上季度增長(zhǎng)520億。我們認(rèn)為，憑借在Asic與互聯(lián)方面的卡位優(yōu)勢(shì)，公司收入有望加速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司AI業(yè)務(wù)的快速放量，我們預(yù)計(jì)FY26-28年歸母凈利潤（Non-GAAP）為465/641/914億美元（FY26/27上調(diào)17.6%/35.5%），根據(jù)VA一致預(yù)期，可比公司26年P(guān)E均值為40.5x，給予公司FY26年40.5xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)388.35美元（前次273.40美元，對(duì)應(yīng)25年40.0xPE），給予“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。