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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：齊魯銀行立足濟(jì)南、深耕山東，受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)需求旺盛，加之其不斷拓寬服務(wù)半徑，市場(chǎng)份額逐年提升。同時(shí)資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，不良率連續(xù)多年下降，信用成本不斷優(yōu)化推動(dòng)業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)。調(diào)整2025-2027年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)為14.6%、12.6%、10.9%，BVPS為7.97、8.74、9.60元/股，給予齊魯銀行目標(biāo)估值為2026年0.85倍PB，調(diào)整目標(biāo)價(jià)7.43元(+0.1元)，維持增持評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)：2025A營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速分別為5.1%、14.6%，分別較2025年前三季度增速提升0.5pct、下降0.6pct。
　　1）營(yíng)收端：量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)利息凈收入高增。利息凈收入25A同比增長(zhǎng)16.5%，較前三季度增速略微下降0.8pct，其中25A凈息差為1.53%，同比、環(huán)比分別提升2bp、下降1bp。25Q4資產(chǎn)、貸款分別同比增長(zhǎng)16.7%、13.6%，分別較25Q3增速提升0.1pct、下降1.6pct，25Q4或主要增配投資類資產(chǎn)，同時(shí)為信貸開門紅蓄力。此外，非息收入25A同比下降24.5%，較前三季度降幅略微收窄0.2pct。
　　2）利潤(rùn)端：信用成本優(yōu)化持續(xù)反哺利潤(rùn)。2025A營(yíng)業(yè)支出同比略增0.3%，利潤(rùn)增速快于營(yíng)收增速，或主要得益于齊魯銀行不良生成壓力延續(xù)下降趨勢(shì)，并保持較低水平（25H1為0.30%），信用成本計(jì)提壓力隨之減輕，前三季度信用成本為1.25%，同比下降27bp。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：截至25Q4末，不良率、撥備覆蓋率分別為1.05%、356%，分別較上季度末下降4bp、提升4pct，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)連續(xù)七年保持優(yōu)化、安全墊持續(xù)夯實(shí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：規(guī)模增長(zhǎng)低于預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化。