>> 西部證券-南亞新材(688519)首次覆蓋報告：CCL供需共振驅(qū)動量價齊升，公司海內(nèi)外算力導(dǎo)入共拓新局-260205
| 上傳日期： |
2026/2/6 |
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| 3931KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
葛立凱 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心結(jié)論：我們預(yù)計南亞新材25-27年營收分別為49.48、61.75、73.41億元，歸母凈利潤分別為2.24、5.11、7.83億元。參考可比公司估值比較分析，我們預(yù)計南亞新材2026年目標(biāo)市值229.80億元，目標(biāo)價97.88元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
AI驅(qū)動高端CCL持續(xù)迭代，公司在國內(nèi)與海外算力鏈進(jìn)展順利。1）224G高速互聯(lián)要求CCL的Dk/Df均值由3.2/0.0012進(jìn)一步嚴(yán)苛至3.0/0.0009，以大幅削減超高頻環(huán)境下的信號衰減與延遲。AI服務(wù)器CCL用量達(dá)傳統(tǒng)設(shè)備的3-5倍；NVIDIA算力節(jié)點已由H100（M7）全面升級至GB200（M8），2026年M9等級CCL也有望進(jìn)入大規(guī)模放量階段。2）臺光電預(yù)計2024-2027年高端CCL以40%的CAGR高速放量，但目前全球高頻市場仍由臺光電、斗山、臺耀等廠商壟斷，2024年CR3市場份額達(dá)81.4%，在當(dāng)前階段性缺貨背景下中國大陸廠商迎來廣闊導(dǎo)入機(jī)遇。3）公司是內(nèi)資首家全系列高速產(chǎn)品通過華為認(rèn)證的高端CCL廠商，目前M6-M8產(chǎn)品批量應(yīng)用于國內(nèi)頭部算力客戶，同時針對海外高端場景的送樣驗證及M6-M9全系列LowCTE材料測試正加速推進(jìn)，有望率先打破海外壟斷格局。
供需共振驅(qū)動CCL量價齊升，公司多條產(chǎn)品線齊頭并進(jìn)。1）供給端看，自2025年12月起建滔、南亞等主流廠商密集發(fā)布調(diào)價函，覆銅板價格單周最大漲幅達(dá)10%-20%，行情高度復(fù)刻2020年CCL限量供應(yīng)特征；2）需求端看，高階應(yīng)用賽道展現(xiàn)極強(qiáng)增長動能：高階HDI受益于AI終端集成化需求，根據(jù)沙利文研究數(shù)據(jù)，預(yù)計2029年全球市場規(guī)模將達(dá)169億美元；2030年全球汽車PCB市場有望增至122億美元；而IC載板受下游存儲高景氣驅(qū)動，BT載板材料交期已拉長至16-20周，缺口為國內(nèi)廠商提供導(dǎo)入機(jī)遇。3）公司通過底層配方創(chuàng)新深度卡位高增長賽道，目前高可靠性HDI材料已獲終端認(rèn)可并進(jìn)入量產(chǎn)，適配800V快充的CTI600車載材料已實現(xiàn)規(guī)?；桓?；IC載板材料亦通過ICS認(rèn)證，2025年進(jìn)入批量量產(chǎn)元年。
風(fēng)險提示：原材料供應(yīng)及價格波動風(fēng)險，技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險，規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致的管理風(fēng)險，部分?jǐn)?shù)據(jù)陳舊風(fēng)險
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