>> 中信建投-匯聚科技(01729.HK)全球定制電線互連龍頭，數(shù)通、汽車與醫(yī)療三線并進(jìn)-260206
| 上傳日期： |
2026/2/6 |
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pdf 共21頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉雙鋒，王定潤，梁藝 |
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匯聚科技在電線互連領(lǐng)域深耕超過三十年，是立訊系重要成員，公司電線組件、數(shù)字電線與服務(wù)器三大業(yè)務(wù)全面開花，業(yè)績快速增長。在數(shù)通領(lǐng)域，隨著光模塊速率向800G/1.6T演進(jìn)及CPO技術(shù)的推進(jìn)，MPO作為光通信中的核心連接元件，其市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L，公司卡位谷歌等海外頭部CSP供應(yīng)鏈，未來幾年有望持續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，同時(shí)公司以JDM/ODM模式切入AI服務(wù)器、存儲(chǔ)服務(wù)器及整機(jī)柜領(lǐng)域，打造新的成長曲線。在汽車領(lǐng)域，新加坡匯聚收購全球領(lǐng)導(dǎo)者Leoni汽車線纜業(yè)務(wù)，布局高端汽車線纜市場(chǎng)，通過立訊精密全方位戰(zhàn)略賦能與資源協(xié)同，Leoni K運(yùn)營體系與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)將得到全面優(yōu)化，未來盈利能力有望顯著提升。
摘要
全球知名的定制電線互連方案供應(yīng)商，三大業(yè)務(wù)全面開花
匯聚科技是一家在電線互連領(lǐng)域深耕超過三十年的領(lǐng)先企業(yè)，公司主營產(chǎn)品涵蓋銅纜與光纜電線組件、數(shù)字電線、醫(yī)療線束及服務(wù)器整機(jī)代工。立訊精密于2022年3月收購公司股份并成為控股股東，依托控股關(guān)系，雙方已實(shí)現(xiàn)客戶、供應(yīng)商及市場(chǎng)資源的整合共享，匯聚科技亦能充分借助立訊精密的設(shè)備、設(shè)施、技術(shù)和研發(fā)能力等，提升核心競(jìng)爭力。當(dāng)前公司通過上下游收購不斷完善產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，通過收購德晉昌掌控關(guān)鍵銅材資源并補(bǔ)齊泰國制造基地，有效平抑成本波動(dòng)并強(qiáng)化全球供應(yīng)鏈靈活性，在下游應(yīng)用方面，2025年7月新加坡匯聚正式收購萊尼汽車電纜解決方案業(yè)務(wù)，匯聚科技持有49%股權(quán)。在此背景下，公司電線組件、數(shù)字電線與服務(wù)器三大主力業(yè)務(wù)全面開花，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營收48.54億港元，同比增速高達(dá)82.1%，凈利潤同比增速47.1%。
AI算力需求旺盛，公司卡位光電互連核心賽道
隨著光模塊速率向800G/1.6T演進(jìn)以及CPO技術(shù)的推進(jìn)，MPO連接器因其高密度集成特性，在CPO架構(gòu)變革下用量和價(jià)值占比大幅提升。依托母公司立訊精密的產(chǎn)能協(xié)同與全球化布局，公司深度綁定谷歌等全球頭部客戶，MPO作為核心利潤來源，將持續(xù)受益于下游對(duì)高速光模塊的確定性強(qiáng)勁需求。服務(wù)器業(yè)務(wù)自2022年切入以來已迅速成長為公司的增長新曲線。伴隨AI大模型成熟及國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)（如阿里、騰訊）資本開支（CAPEX）大幅增長，算力基建需求強(qiáng)勁。公司以JDM/ODM模式切入AI服務(wù)器、存儲(chǔ)服務(wù)器及整機(jī)柜領(lǐng)域，憑借深度定制化能力與零部件自研優(yōu)勢(shì)提升盈利能力。
外延并購Leoni Kable，構(gòu)建全球高端汽車電纜平臺(tái)
2025年7月新加坡匯聚收購全球領(lǐng)導(dǎo)者Leoni汽車線纜業(yè)務(wù)，布局高端汽車線纜市場(chǎng)。Leoni K已于2023年完成債務(wù)重組，負(fù)債規(guī)?？s減近半，并于2024年上半年成功扭虧為盈。收購后，通過立訊精密的全方位戰(zhàn)略賦能與資源協(xié)同，其運(yùn)營體系與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)將得到全面優(yōu)化，未來盈利能力有望顯著提升，進(jìn)而增厚公司業(yè)績。此外，立訊精密在汽車線束、連接器等多個(gè)汽車電子領(lǐng)域開展深度布局，客戶資源豐富，有望在產(chǎn)業(yè)鏈上下游供應(yīng)鏈、管理運(yùn)營、商務(wù)拓展、國內(nèi)客戶資源等方面對(duì)Leoni K開展全方位賦能，同時(shí)，借助匯聚和立訊的平臺(tái)，Leoni K未來有望在消費(fèi)、工業(yè)、醫(yī)療等多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行擴(kuò)展，打開長期的成長空間。
盈利預(yù)測(cè)與估值
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025年-2027年?duì)I業(yè)收入分別為120.8億、170.6億和190.6億港幣，同比增長63%、41%和12%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤分別為7.4億、13.2億和17.4億港幣，當(dāng)下市值對(duì)應(yīng)的PE分別為41.1倍、22.9倍和17.5倍，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
下游行業(yè)景氣波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司主要產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心、光通信、汽車、服務(wù)器及醫(yī)療設(shè)備等多個(gè)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)高度依賴下游資本開支與行業(yè)景氣度。如果全球AI算力建設(shè)節(jié)奏放緩、汽車智能化滲透不及預(yù)期，或醫(yī)療器械市場(chǎng)出現(xiàn)周期性波動(dòng)，將可能影響客戶采購節(jié)奏，從而對(duì)公司的訂單需求與收入表現(xiàn)造成不確定性。
主要原材料價(jià)格與供應(yīng)穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)：銅材、精密塑膠件、光學(xué)器件等核心原材料的價(jià)格波動(dòng)，會(huì)對(duì)公司成本結(jié)構(gòu)造成影響。盡管公司逐步推進(jìn)上游垂直整合以強(qiáng)化成本可控性，但若原材料價(jià)格大幅上漲或供應(yīng)鏈?zhǔn)艿鼐壵?、物流擾動(dòng)影響，公司可能面臨成本壓力無法完全向下游轉(zhuǎn)嫁的情況，進(jìn)而對(duì)毛利率形成不利影響。
匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司收入和成本覆蓋美元、港元、人民幣及歐元等多種貨幣，匯率波動(dòng)將對(duì)結(jié)算金額、匯兌損益和盈利表現(xiàn)產(chǎn)生影響。雖然公司通過外匯套期保值管理部分風(fēng)險(xiǎn)，但若國際貨幣市場(chǎng)波動(dòng)加劇，仍可能導(dǎo)致短期財(cái)務(wù)波動(dòng)。此外，公司產(chǎn)能布局遍布多國，需面臨各地貿(mào)易政策、稅務(wù)制度與營商環(huán)境變化帶來的不確定性。
宏觀環(huán)境及突發(fā)事件影響風(fēng)險(xiǎn)：全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、原材料供應(yīng)鏈擾動(dòng)、國際貿(mào)易摩擦升級(jí)，或自然災(zāi)害、公共衛(wèi)生事件等突發(fā)因素，均可能影響公司上下游生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定性，進(jìn)而對(duì)公司業(yè)務(wù)拓展、產(chǎn)能利用率及整體盈利帶來不利影響。
盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立的風(fēng)險(xiǎn)：盈利預(yù)測(cè)基于公司下游應(yīng)用領(lǐng)域需求做出假設(shè)預(yù)測(cè)公司產(chǎn)品銷售數(shù)量，存在實(shí)際需求數(shù)量比預(yù)期數(shù)量少的可能，從而導(dǎo)致公司收
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