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摘要
　　中信證券財(cái)富管理與中信里昂研究觀點(diǎn)一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年2月11日發(fā)布的題為《Dividend-backedsecurity》的報(bào)告，中信里昂認(rèn)為，星展集團(tuán)（DBS）持續(xù)進(jìn)行資本回饋的承諾將繼續(xù)為股價(jià)提供堅(jiān)實(shí)支撐，其通過特別股息而非回購來分配超額資本對銀行更具價(jià)值增益作用。
　　星展集團(tuán)當(dāng)季凈利潤較市場一致預(yù)期低11%。盡管貸款增長強(qiáng)勁，但凈利息收入基本符合預(yù)期。非利息收入（NonII）較市場一致預(yù)期低15%，主要因財(cái)富管理和交易業(yè)務(wù)表現(xiàn)弱于預(yù)期。撥備支出高于市場預(yù)期，因香港商業(yè)地產(chǎn)敞口導(dǎo)致特別撥備增加，但一般撥備回?fù)懿糠值窒嗽撚绊?。盡管新增不良資產(chǎn)增加，但不良貸款率（NPL ratio）保持穩(wěn)定。季度股息為0.81新加坡元，符合預(yù)期，2026年業(yè)績展望維持不變。分析指出，盡管四季度資產(chǎn)質(zhì)量有所弱化，但問題似乎具有個(gè)案性質(zhì)，且宏觀環(huán)境雖仍存波動(dòng)但較數(shù)月前預(yù)期有所改善。
　　分析預(yù)估，星展集團(tuán)通過特別股息分配超額資本比回購更具價(jià)值增益效應(yīng)。分析認(rèn)為大部分回購資金將通過2027年特別股息形式分配，料為股價(jià)提供有力支撐。但2027年后，屆時(shí)股息政策可能回歸更可持續(xù)軌道，分析認(rèn)為這將限制股價(jià)顯著上行空間。
　　催化因素
　　全球貿(mào)易復(fù)蘇超預(yù)期將利好貸款增長，而分析預(yù)計(jì)年底前實(shí)施的加息將提振凈息差。持續(xù)全球波動(dòng)性或推動(dòng)資金持續(xù)流入新加坡，星展集團(tuán)將憑借財(cái)富管理業(yè)務(wù)成為最大受益者。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀風(fēng)險(xiǎn)包括地緣政治、通脹引發(fā)的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊、本土及區(qū)域貸款增長疲軟、利率下行、市場波動(dòng)或低迷、利率無序下跌及競爭加劇。微觀風(fēng)險(xiǎn)包括核心市場（新加坡、大中華區(qū)）因信用風(fēng)險(xiǎn)管理不善出現(xiàn)意外重大不良貸款、在流動(dòng)性環(huán)境嚴(yán)峻/優(yōu)質(zhì)貸款需求不足情況下為維持或擴(kuò)大市占率進(jìn)行價(jià)值稀釋型區(qū)域或本土并購、關(guān)鍵人員流失。上行風(fēng)險(xiǎn)包括利率環(huán)境較當(dāng)前預(yù)期更有利、經(jīng)濟(jì)增長快于當(dāng)前基準(zhǔn)預(yù)測、資金流入新加坡規(guī)模超預(yù)期支撐財(cái)富管理規(guī)模擴(kuò)張、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)于預(yù)期帶來更多一般撥備回?fù)堋?br>　　公司概況
　　業(yè)務(wù)概覽：星展銀行是總部位于新加坡的最大銀行，提供全面的零售銀行、財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)銀行服務(wù)。該集團(tuán)成立于1968年，旨在為新加坡工業(yè)領(lǐng)域提供融資。1998年通過收購政府所有的郵政儲蓄銀行POSB確立零售銀行地位。集團(tuán)業(yè)務(wù)遍及全球18個(gè)市場，其中新加坡、香港、中國內(nèi)地、臺灣、印尼和印度為亞洲六大重點(diǎn)市場。2023年中完成對花旗集團(tuán)臺灣零售資產(chǎn)業(yè)務(wù)的收購并表