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核心觀點(diǎn)：2025年，國內(nèi)血制品行業(yè)中白蛋白、靜丙、纖原批簽發(fā)保持穩(wěn)健，其中國產(chǎn)白蛋白簽發(fā)批次占比同比提升。VIII因子、PCC批簽發(fā)增速較快，狂免、破免批簽發(fā)保持較好增長。受集采等因素影響，國內(nèi)部分企業(yè)的白蛋白、VIII因子等產(chǎn)品中標(biāo)價有所調(diào)整，有利于以價換量，帶動產(chǎn)品銷量提升。研發(fā)管線方面，企業(yè)針對重組產(chǎn)品和新型免疫球蛋白（包括層析靜丙、皮下注射免疫球蛋白）的研發(fā)持續(xù)推進(jìn)。2026年血制品行業(yè)建議關(guān)注漿站拓展情況、行業(yè)并購整合趨勢及新品研發(fā)進(jìn)展。建議關(guān)注處于行業(yè)頭部，未來有望通過內(nèi)生增長+外延整合持續(xù)拓展?jié){站資源，血制品業(yè)務(wù)持續(xù)增長的企業(yè)。
　　投資建議：建議關(guān)注處于行業(yè)頭部，未來有望通過內(nèi)生增長+外延整合持續(xù)拓展?jié){站資源，血制品業(yè)務(wù)持續(xù)增長的企業(yè)：博雅生物、華蘭生物、衛(wèi)光生物。
　　行業(yè)批簽發(fā)：2025年國產(chǎn)白蛋白占比提升，因子類產(chǎn)品保持較好增長。1）人血白蛋白：2025年總體簽發(fā)5565批次（+2.9%），其中國產(chǎn)品種1923批次（+7.2%），占比34.6%，實(shí)現(xiàn)同比提升。2）靜注人免疫球蛋白（pH4）：2025年總體簽發(fā)1457批次（+9.1%），保持穩(wěn)健增長。3）人凝血因子VIII：2025年總體簽發(fā)706批次（+23.9%），保持較好增長。國內(nèi)共8家企業(yè)獲批簽發(fā)，博雅生物等企業(yè)增長較快。4）人纖維蛋白原：2025年總體簽發(fā)305批次（+5.2%），實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。9家企業(yè)獲批簽發(fā)，上海萊士、博雅生物市占率領(lǐng)先。5）人凝血酶原復(fù)合物（PCC）：2025年總體簽發(fā)363批次（+38.5%）。國內(nèi)9家企業(yè)獲批簽發(fā)，華蘭生物、博雅生物增長較快。6）狂犬病人免疫球蛋白：2025年總體簽發(fā)130批次（+14.5%）；國內(nèi)9家企業(yè)獲批簽發(fā)。7）破傷風(fēng)人免疫球蛋白：2025年總體簽發(fā)169批次（+19.9%）；國內(nèi)8家企業(yè)獲批簽發(fā)。8）乙肝人免疫球蛋白：2025年總體簽發(fā)28批次（+7.7%）；7家企業(yè)獲批簽發(fā)。9）人免疫球蛋白：2025年簽發(fā)45批次（-47.1%）；6家企業(yè)獲批簽發(fā)。10）其他產(chǎn)品：2025年，國內(nèi)組織胺人免疫球蛋白簽發(fā)61批次（+3.4%）。人纖維蛋白粘合劑簽發(fā)29批次（+61.1%），全部由上海萊士生產(chǎn)。人凝血因子IX簽發(fā)137批次（+16.1%）。人凝血酶簽發(fā)5批次（+66.7%），全部由上海萊士生產(chǎn)。
　　血制品行業(yè)產(chǎn)品管線：部分品種價格預(yù)計(jì)承壓，關(guān)注新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展。1）人血白蛋白：生產(chǎn)廠家眾多，2025年最低中標(biāo)價有所降低；禾元生物重組白蛋白獲批上市，成為國內(nèi)首家。2）靜丙：國內(nèi)三款層析靜丙獲批，多家企業(yè)布局研發(fā)；皮下注射劑型前景良好。3）凝血因子：部分產(chǎn)品中標(biāo)價格有所調(diào)整，利好滲透率提升；改良產(chǎn)品研發(fā)管線眾多，包括長效VIII因子和FVIII/vWF復(fù)合物等。4）纖原：國內(nèi)多款產(chǎn)品上市，多家企業(yè)布局纖維蛋白粘合劑研發(fā)。5）PCC：主要用于治療凝血因子缺乏，研發(fā)管線較少。6）特免：種類眾多，主要針對感染性疾病。
　　血制品企業(yè)梳理：因子類批簽發(fā)增長良好，研發(fā)管線持續(xù)推進(jìn)。1）天壇生物：2025年共有10個品種獲得批簽發(fā)。下屬單采血漿站總數(shù)達(dá)107家，25H1采漿量1361噸；SCIG處于上市審評階段。2）博雅生物：2025年P(guān)CC、VIII因子批簽發(fā)增長較快，白蛋白、靜丙略有下降；采漿量保持穩(wěn)健增長，25年利潤端短期承壓；層析靜丙及破免獲批上市，多款產(chǎn)品處于臨床III期。3）派林生物：2025年共8個品種獲批簽發(fā)?，F(xiàn)有漿站38個，25H1采漿量超770噸；凝血因子IX已提交上市申請，10%濃度靜丙已完成臨床III期。合計(jì)年產(chǎn)能提升至超3000噸。4）華蘭生物：2025年纖原、PCC和破免批簽發(fā)增長較快，白蛋白、靜丙保持穩(wěn)??；漿站建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，采漿量穩(wěn)步提升；公司加大產(chǎn)品研發(fā)投入，多條研發(fā)管線順利推進(jìn)。5）衛(wèi)光生物：2025年靜丙及因子類批簽發(fā)增長較快，白蛋白保持穩(wěn)??；采漿工作穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品種類持續(xù)豐富。6）上海萊士：2025年VIII因子、纖原批簽發(fā)增長較快，白蛋白、靜丙有所下降。7）泰邦生物：2025年IX因子批簽發(fā)有所增長，靜丙同比保持穩(wěn)定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品批簽發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期；產(chǎn)品安全性及經(jīng)營合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)及上市進(jìn)度低于預(yù)期；批簽發(fā)數(shù)據(jù)僅表示獲中檢所批準(zhǔn)通過的送檢樣本量，不代表實(shí)際銷量，僅供參考