>> 東吳證券-環(huán)保行業(yè)深度報告：解決航天核心資源瓶頸的鑰匙，“錸”自資源卡位與提取技術突破-260213
| 上傳日期： |
2026/2/14 |
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| 1667KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁理，任逸軒，谷玥 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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需求：2030年全球/中國錸年需求191/56噸，飛機、商業(yè)航天發(fā)動機催化需求側亟待爆發(fā)。1）中美錸資源競爭關系突出，美國通過長協(xié)戰(zhàn)略進口。2019年世界錸消費量75噸，美國通過長協(xié)戰(zhàn)略進口錸資源，2019年對外依存度高達82%。2）中國錸消費量有望隨發(fā)動機技術突破實現攀升。2020年中國的錸消費量每年約8噸，其中高溫合金消費約1噸，占比僅13%遠低于全球高溫合金錸消費占比，未來發(fā)動機技術突破帶動錸消費量攀升。3）測算：到2030年，全球錸需求量從2019年的75噸/年提至191噸/年，中國錸需求量從2020年的8噸/年提至56噸/年。中國：到2030年，①飛機發(fā)動機26噸/年，民航及軍機發(fā)動機提供增量：中國民用/軍用飛機產量145/380架，對應錸需求量7/19噸/年。②商業(yè)航天爆發(fā)貢獻額外增量25噸/年：樂觀估計2030年中國在軌衛(wèi)星20萬顆，每年維持性發(fā)射數量達4萬顆/年。假定一箭20星、單箭10臺發(fā)動機、20次復用、單發(fā)動機錸需求25kg，對應錸需求25噸/年。③燃氣輪機&催化劑等需求相對平穩(wěn)，僅考慮催化劑錸需求維持5噸/年。
供給：2024年全球/中國錸年供給62/5.3噸，供給剛性彈性低。1）儲量稀缺低彈性，資源稟賦決定供給上限。全球已探明錸儲量僅約2600噸，智利儲量占全球50%。美國、中國錸儲量占比僅15%、1%，均依賴進口。2）再生錸貢獻重要補充，但規(guī)模和增長上限受制于客觀條件。當前全球再生錸年產量大致20–30噸。2024年全球、中國錸年產量62/5.3噸。銅鉬冶煉副產品屬性疊加長期合約鎖貨，約束全球錸供給。
中國對外依存度高，技術突破與資源卡位保障錸供給。中國錸資源幾乎全部伴生于鉬礦或者銅（鉬）礦中，錸資源多來自于冶煉廢渣及含錸二次資源中。2024年中國錸對外依存度高，國內自產率亟待提升。2024年中國銅冶煉產能達全球50%、鉬產量達全球42%，錸作為銅、鉬冶煉過程中的回收產物，中國產業(yè)基礎優(yōu)勢突出，有望實現錸供應的快速提升。我們測算，中國銅鉬冶煉產能污酸可提出金屬錸的潛在產量為26噸，潛在產量占2024年中國總產量的4.9倍。
供需與錸價復盤：若國內錸供應不突破，遠期缺口中國錸供給缺口達51噸，當前錸正處于新一輪上漲周期，錸酸銨資源掌控者占據產業(yè)鏈利潤。1）國內供需平衡測算：若國內錸供應不突破，遠期中國錸供給缺口達51噸。2）錸價復盤：①錸歷史上漲周期中，錸酸銨漲幅曾倒掛：在2000-2008年的錸價上漲周期中，作為原料的錸酸銨的價格漲幅一度高于錸的價格漲幅（2000-2008年錸價格上漲846%，高錸酸銨漲幅1208%），②2025年初至2026年2月6日，高錸酸銨價格漲幅181%，同期錸價格漲幅113%，高錸酸銨與錸價格比值從0.45增長至0.59。目前高錸酸銨與錸價差逐步縮小，反映終端用戶對錸元素的迫切需求，錸價有望迎來新一輪漲價周期，錸酸銨資源掌控者占據產業(yè)鏈利潤。
提取單噸錸酸銨盈利測算：1）按當前價格（2026年2月6日，下同），分成比例70%，對應凈利潤1376萬元/噸，進一步加工到錸凈利潤1557萬元/噸；2）分成比例敏感性分析（當前價格）：假定分成比例為50%-100%時，①若僅生產至錸酸銨：對應凈利潤0.10-0.20億元；②若進一步提取至錸：對應凈利潤0.12-0.21億元。分成比例每提升10%，凈利潤上漲197萬元。3）錸漲價敏感性分析（假定分成比例維持70%）：假定錸價格從4277萬元/噸漲至1.2億元/噸時，①若僅生產至錸酸銨：對應凈利潤為0.14-0.45億元；②若進一步提取至錸：對應凈利潤0.16-0.47億元。錸價每上漲1000萬元/噸，凈利潤上漲405萬元。
賽恩斯：戰(zhàn)略金屬核心技術提供方，資源與技術優(yōu)勢兼?zhèn)洹?）公司錸業(yè)務進展：2024年11月與吉林紫金共建2噸/年錸酸銨生產線，目前已產出高純度（4N）錸酸銨產品；26年開展鉬回收業(yè)務，預計26年采購西藏巨龍3億元鉬精礦以保障原材料供應。2）技術優(yōu)勢：2015年起立項研發(fā)，掌握多項錸回收發(fā)明專利且實現產業(yè)化落地；3）紫金礦業(yè)持股21%深度賦能，原材料渠道供應充足：紫金礦業(yè)24年銅/鉬儲量占中國124%/30%，銅礦產量占中國65%、27年后鉬產量占中國產量（24年）36%，依托紫金豐富的銅、鉬資源，公司錸產能有望進一步擴張。
風險提示：行業(yè)政策變化，投產進度不及預期，金屬價格波動等
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