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板塊行情：醫(yī)藥生物跑輸大盤，細(xì)分板塊表現(xiàn)分化。25Q4滬深300微跌0.2%，醫(yī)藥生物板塊整體下跌9.3%，顯著跑輸大盤；細(xì)分板塊表現(xiàn)差異明顯，醫(yī)藥商業(yè)（+5.3%）表現(xiàn)相對(duì)亮眼，而醫(yī)療服務(wù)、生物制品、醫(yī)療器械等板塊跌幅居前。
　　醫(yī)藥基金規(guī)模整體縮水，被動(dòng)型首超主動(dòng)型。截至25Q4，醫(yī)藥基金資產(chǎn)凈值規(guī)模3584億元，環(huán)比-9.0%，其中主動(dòng)型醫(yī)藥基金規(guī)模1765億元，環(huán)比大幅-14.6%；被動(dòng)型醫(yī)藥基金規(guī)模1818億元，環(huán)比-2.8%，為2019年以來被動(dòng)型基金規(guī)模首次超過主動(dòng)型醫(yī)藥基金。
　　全市場(chǎng)醫(yī)藥持倉顯著下降，非藥基金減持更明顯。25Q4全部基金醫(yī)藥持倉占比7.97%，環(huán)比下降1.71pp；其中醫(yī)藥基金醫(yī)藥持倉占比97.45%，環(huán)比微降0.14pp，持倉保持高集中度；非藥基金醫(yī)藥持倉占比2.94%，環(huán)比大幅下降1.34pp。
　　持倉結(jié)構(gòu)：化學(xué)制劑、生物制品為核心，板塊調(diào)倉方向分化。
　　全市場(chǎng)公募基金：25Q4持倉占比最高的子板塊為化學(xué)制劑（37.5%）、其他生物制品（20.8%）；持倉占比提升最多為中藥（+0.98pp）、化學(xué)制劑（+0.62pp），減少最多為互聯(lián)網(wǎng)藥店（-1.21pp）、其他生物制品（-1.09pp）。
　　醫(yī)藥基金：持倉向創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈聚集，核心持倉為化學(xué)制劑、其他生物制品。主動(dòng)型中CXO、醫(yī)療設(shè)備持倉占比提升最多，化學(xué)制劑、原料藥持倉占比下降最多；被動(dòng)型中化學(xué)制劑、原料藥持倉占比提升最多，其他生物制品、CXO持倉占比下降最多。
　　非藥類基金：主動(dòng)型核心持倉為化學(xué)制劑、其他生物制品，CXO、醫(yī)療耗材持倉占比提升最多，其他生物制品、化學(xué)制劑持倉占比下降最多；被動(dòng)型核心持倉為醫(yī)療設(shè)備、化學(xué)制劑，其他生物制品、醫(yī)療設(shè)備持倉占比提升最多，CXO、互聯(lián)網(wǎng)藥店持倉占比下降最多。
　　個(gè)股加減倉：頭部標(biāo)的遭減持，部分中藥、CXO標(biāo)的獲加倉。
　　持有基金家數(shù)/持股總市值變化：恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、信達(dá)生物、邁瑞醫(yī)療仍為基金持有家數(shù)/市值排名靠前的醫(yī)藥股，但均遭顯著減持；泰格醫(yī)藥、映恩生物- B、華潤江中、苑東生物等標(biāo)的獲基金加倉，持股家數(shù)和持股總市值均提升。
　　持股占流通股比變化：百奧賽圖、普蕊斯、江中藥業(yè)、映恩生物-B、亞盛醫(yī)藥-B為加倉TOP標(biāo)的。諾誠健華-U、美好醫(yī)療、一品紅、榮昌生物、舒泰神為減倉TOP標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。