>> 銀河證券-1月美國CPI點評：滯后項仍在推動通脹下行-260214
| 上傳日期： |
2026/2/14 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪，于金潼 |
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CPI同比降至2.49%，該心降至3.1%，核心顯示關稅漲價放氯但還在傳導:CPI非季調(diào)同比增速為2.4%，略低于2.5%的市場預期;剔除能源和食品的核心CPI同比降至2.5%，符合預期。季調(diào)環(huán)比方面，CPI增速從前值0.298%放緩至0.171%，核心CPI環(huán)比從0.233%上行至0.295%，主要由于部分非居住成本的服務項目漲價。1月名義CPI略低于預期主要是由于能源商品價格同比跌幅擴大以及商品中的二手車價格繼續(xù)放緩;核心服務環(huán)比的小幅加速并不反映關稅導致明顯的商品漲價，而是部分運輸服務、網(wǎng)絡服務和其他個人服務所導致，而影響最明顯的居住成本進一步放緩，這也進一步印證了核心通脹26年會進一步向2%的通脹目標靠攏，也不會阻礙聯(lián)邦基金利率向3%左右的中性利率水平靠攏。雖然1月非農(nóng)數(shù)據(jù)表面好于預期，但我們傾向于認為其過于集中在教育和醫(yī)療保健服務項的崗位，更多反映統(tǒng)計方法造成的波動，而非勞動需求開始向好;這也意味著26年服務通脹面臨的上行壓力有限?？傮w上，我們依然認為26年需要注意的是勞動市場下行的風險而非通脹因美國內(nèi)生性因素上行的風險，維持全年3次累計75BP降息的判斷。
1）食品方面，食品價格季調(diào)環(huán)比由12月的0.7%顯著回落至0.2%，同比維持在2.9%，對當月通脹的推升有限。結構上，家用食品環(huán)比回升至0.2%，但更多體現(xiàn)為個別品類的階段性波動:谷物烘焙（1.2%）與乳制品（0.8%）漲幅偏高，肉禽魚蛋環(huán)比0.2%;“其他家用食品”環(huán)比-0.3%形成對沖。外食環(huán)比放緩至0.1%，但同比仍在4.0%的高位，顯示餐飲服務價格黏性尚存。整體看，食品端并未出現(xiàn)系統(tǒng)性再通脹跡象，對核心通脹路徑的影響中性偏弱。
2)能源方面，能源指數(shù)季調(diào)環(huán)比-1.5%，成為1月CPI低于預期的主要對沖項;同比僅-0.1%。下行主要集中在能源商品端:能源商品環(huán)比-3.3%，汽油環(huán)比-3.2%，同比跌幅擴大至-7.5%，顯著壓低名義通脹。能源服務相對偏粘，環(huán)比0.2%、同比7.2%，其中電力同比6.3%、管道天然氣服務同比9.8%。因此，1月名義CPI的回落更多來自能源商品價格，而非需求端走弱，能源對通脹的緩和仍具一定持續(xù)性。
3)核心商品方面，扣除食品和能源后的商品環(huán)比為0.0%、同比1.1%，繼續(xù)處于低位區(qū)間，顯示關稅相關漲價并未形成廣泛傳導。結構上，二手車與卡車環(huán)比-1.8%、同比-2.0%，在12月已走弱的基礎上進一步回落，是壓低核心商品的重要因素;醫(yī)療商品環(huán)比-0.1%、同比0.3%，同樣偏弱。新車（環(huán)比0.1%)、服裝(環(huán)比0.3%）等分項的上漲幅度有限。整體而言，核心商品仍以個別耐用品價格回落主導，關稅帶來的商品漲價信號邊際放緩，尚不足以抬升核心通脹中樞。
4)核心服務方面，不含能源服務的服務分項環(huán)比由0.3%小幅抬升至0.4%，同比2.9%，體現(xiàn)出服務端當月的邊際加速，但結構并不指向關稅或商品成本向服務端的明顯傳導。推動項主要來自非居住成本服務:航空票價環(huán)比大漲6.5%，通訊、娛樂與個人護理等項目環(huán)比偏強;醫(yī)療服務環(huán)比0.3%，仍屬溫和上行。與此同時，住宿離家、機動車保險、家具與家庭運營等分項回落形成對沖?？傮w看，核心服務的環(huán)比加速更偏向運輸、網(wǎng)絡及其他個人服務的短期波動，而非服務通脹趨勢件再抬升。
5)居住成本方面，居住成本環(huán)比0.2%、同比3.0%，繼續(xù)沿緩慢下行路徑運行，是限制服務通脹中樞的重要因素。主要居所租金與業(yè)主等價租金當月均為0.2%的溫和漲幅，與領先租金指標所隱含的放緩趨勢一致;住宿離家環(huán)比-0.1%進一步對沖。居住成本的持續(xù)降溫，意味著核心通脹在2026年具備進一步向2%目標靠攏的基礎，也不會對聯(lián)邦基金利率向約3%的中性利率水平回歸構成實質(zhì)性約束。
通脹結果偏向溫和，市場降息預期變化不大。CME的數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)邦基金利率期貨對2026年降息次數(shù)的判斷變化不大，仍維持全年⒉次降息的基準定價。資產(chǎn)方面，2Y美債收益率下行4.4BP至3.04%，10Y下行4.8BP至4.05%。美元指數(shù)小幅下行0.05%至96.8。貴金屬繼續(xù)走強，COMEX黃金和白銀分別上漲2.33%和2.10%。美股漲跌不一，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲0.10%，標普500指數(shù)微漲0.05%，納斯達克指數(shù)小幅回落0.22%。
風險提示
1.服務價格回落不及預期的風險
2.能源價格出現(xiàn)方向性反轉(zhuǎn)的風險
3.供應鏈擾動重新抬頭的風險
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