>> 國(guó)信證券-美國(guó)1月CPI點(diǎn)評(píng)：通脹回落，降息時(shí)點(diǎn)仍靠后-260214
| 上傳日期： |
2026/2/14 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
邵興宇，田地，董德志 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
美東時(shí)間2月13日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布1月CPI通脹數(shù)據(jù)。CPI同比增速錄得2.4%，較上月下行0.3個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比增速為0.2%，較上月下行0.1個(gè)百分點(diǎn)。整體低于預(yù)期。
評(píng)論：
結(jié)論：1月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)整體偏溫和。CPI環(huán)比上漲0.2%、同比回落至2.4%，均低于市場(chǎng)預(yù)期；核心CPI環(huán)比0.3%、同比2.5%，基本符合預(yù)期。從趨勢(shì)看，自2025年下半年以來(lái)，美國(guó)通脹已呈現(xiàn)出緩慢但持續(xù)的回落跡象。結(jié)合同期超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)，當(dāng)前宏觀環(huán)境更多體現(xiàn)為通脹降溫、就業(yè)尚穩(wěn)的平衡狀態(tài)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。但從通脹結(jié)構(gòu)看，仍不宜對(duì)通脹形勢(shì)掉以輕心。核心服務(wù)通脹，尤其是住房等分項(xiàng)仍對(duì)價(jià)格中樞形成支撐，意味著當(dāng)前通脹更多體現(xiàn)為“邊際緩和”，而非全面、快速回落。
對(duì)貨幣政策而言，本次數(shù)據(jù)尚不足以重塑降息路徑。數(shù)據(jù)公布后，F(xiàn)ed Watch對(duì)市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)降息概率雖有所抬升，但不宜對(duì)短期概率變化過(guò)度解讀。僅小幅的概率調(diào)整也說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)維持政策利率不變已有較為充分的預(yù)期。總體上看，上半年就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)對(duì)政策預(yù)期的邊際彈性或有限，降息更可能集中在下半年，基準(zhǔn)情形下全年1-2次。
從資產(chǎn)表現(xiàn)看，短期內(nèi)市場(chǎng)并未圍繞“降息交易”展開(kāi)。近期美股回調(diào)、長(zhǎng)債走強(qiáng)，更多源于AI敘事下資本開(kāi)支高企、盈利預(yù)期與組織結(jié)構(gòu)重塑帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整；同時(shí)，日元走強(qiáng)、套息交易退潮與避險(xiǎn)情緒升溫亦推動(dòng)資金流向美債、壓低長(zhǎng)端收益率。
環(huán)比：通脹放緩，能源下行明顯
美國(guó)2026年1月CPI環(huán)比上漲0.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期的0.3%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示短期通脹動(dòng)能繼續(xù)降溫。從結(jié)構(gòu)上看，整體通脹放緩特征較為明確。核心CPI環(huán)比上漲0.3%，與市場(chǎng)預(yù)期一致，反映剔除食品和能源后的價(jià)格壓力仍具一定粘性。
分項(xiàng)來(lái)看，食品和能源價(jià)格對(duì)通脹形成明顯拖累。其中，食品CPI環(huán)比由上月的0.6%回落至0.4%，漲幅有所收斂；能源CPI環(huán)比則由0.3%大幅轉(zhuǎn)為-1.5%，成為拉低整體通脹的主要因素。能源分項(xiàng)的明顯回落主要源于汽油價(jià)格大幅下降：一方面，冬季出行需求季節(jié)性走弱，燃油需求在1月處于相對(duì)低位；另一方面，國(guó)際原油價(jià)格自1月中旬以來(lái)階段性回落并呈現(xiàn)波動(dòng)下行，對(duì)終端能源價(jià)格形成壓制。
核心通脹內(nèi)部結(jié)構(gòu)有所分化。教育和通信服務(wù)價(jià)格環(huán)比由上月的-0.8%反彈至0.4%，對(duì)核心CPI形成主要上行貢獻(xiàn)，顯示部分服務(wù)類(lèi)價(jià)格在短期內(nèi)仍存在修復(fù)性上漲壓力。
同比：通脹回落，服務(wù)項(xiàng)仍具支撐
美國(guó)2026年1月CPI同比錄得2.4%，較上月的2.7%回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，亦低于市場(chǎng)預(yù)期的2.5%，為去年5月以來(lái)的最低水平。核心CPI同比降至2.5%，較前值繼續(xù)小幅回落。整體來(lái)看，自2025年下半年以來(lái)，美國(guó)通脹呈現(xiàn)出緩慢但較為持續(xù)的下行態(tài)勢(shì)，趨勢(shì)性特征較為清晰。
從分項(xiàng)結(jié)構(gòu)看，能源項(xiàng)成為同比通脹回落的主要拖累因素。能源CPI同比由上月的2.1%大幅降至-0.3%，其中汽油價(jià)格同比下降7.5%，對(duì)整體通脹形成顯著下拉。食品價(jià)格同比亦小幅回落，但對(duì)通脹中樞的影響相對(duì)有限。
核心商品方面，同比漲幅由1.4%回落至1.1%，主要受二手車(chē)價(jià)格明顯下行的帶動(dòng)，商品端通脹壓力繼續(xù)緩解。相比之下，核心服務(wù)通脹仍對(duì)CPI形成支撐。其中，醫(yī)療保健服務(wù)同比上漲3.9%，住房?jī)r(jià)格同比上漲3.8%，在服務(wù)類(lèi)價(jià)格中保持相對(duì)偏高水平，顯示服務(wù)通脹粘性尚未完全消退。
總體來(lái)看，1月通脹水平整體偏低。該數(shù)據(jù)本身尚不足以為貨幣政策轉(zhuǎn)向提供決定性依據(jù)，但在短期內(nèi)有助于緩解市場(chǎng)對(duì)通脹反復(fù)的擔(dān)憂(yōu)，穩(wěn)定通脹預(yù)期。盡管后續(xù)仍需關(guān)注就業(yè)邊際走弱、貿(mào)易摩擦及能源價(jià)格波動(dòng)等潛在風(fēng)險(xiǎn)，但至少在當(dāng)前階段，通脹環(huán)境為市場(chǎng)對(duì)“金發(fā)女孩經(jīng)濟(jì)”的預(yù)期提供了一定支撐。
通脹緩和強(qiáng)化寬松預(yù)期，核心約束仍在，政策路徑仍需觀察
1月通脹數(shù)據(jù)公布后，美債收益率整體走低，美元指數(shù)震蕩回落；股市波動(dòng)有所加大，黃金等避險(xiǎn)及利率敏感資產(chǎn)短線走強(qiáng)。整體市場(chǎng)反應(yīng)反映出，在通脹邊際降溫背景下，寬松預(yù)期對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的影響略有增強(qiáng)。
但從通脹結(jié)構(gòu)看，仍不宜對(duì)通脹形勢(shì)掉以輕心。核心服務(wù)通脹，尤其是住房等分項(xiàng)仍對(duì)價(jià)格中樞形成支撐，意味著當(dāng)前通脹更多體現(xiàn)為“邊際緩和”，而非全面、快速回落。結(jié)合近期就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，通脹與就業(yè)兩端均呈現(xiàn)出一定的“微妙平衡”狀態(tài)，尚不足以支撐貨幣政策迅速轉(zhuǎn)向。
從政策預(yù)期來(lái)看，CMEFed Watch顯示，在通脹數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)降息概率有所抬升，但我們認(rèn)為不宜對(duì)短期概率變化過(guò)度解讀。基于通脹粘性、就業(yè)韌性以及政策溝通取向判斷，降息將集中在下半年，基準(zhǔn)情形仍為1-2次的溫和調(diào)整，而非快速、連續(xù)寬松。
資產(chǎn)層面，我們判斷，在通脹緩和但政策保持謹(jǐn)慎的背景下，短端利率預(yù)期有望繼續(xù)下行，長(zhǎng)端收益率階段性承壓，美債收益率曲線進(jìn)一步趨于平坦，美元指數(shù)在利率預(yù)期邊際轉(zhuǎn)弱下仍面臨一定壓力；權(quán)益市場(chǎng)方面，在AI等結(jié)構(gòu)性敘事支撐下，股市波動(dòng)性仍較高。
風(fēng)險(xiǎn)提示
海外經(jīng)濟(jì)體政策不確定
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